事件：

根据中国海关总署2021年6月7日公布的数据，2021年5月，我国进出口4823.1亿美元，同比增长37.4%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长27.9%;进口2183.8亿美元，同比增长51.1%;贸易顺差455.4亿美元。

核心观点：

(1)5月出口同比增速为27.9%，前值32.3%。

5月欧美日制造业维持景气，PMI指数处于在历史高位区间。5月对美国出口同比20.6%(4月31.2%)、对欧盟出口同比12.6%(4月23.8%)、对日本出口同比4.97%(4月0.4%)。5月美国PMI 录得 61.2(4月60.7)，欧元区PMI录得63.1(4月62.9)，日本PMI 录得53.0(4月53.6)。

从出口的地区结构看，5月我国对印度、巴西、南非、印尼、东盟等新兴经济体出口增速分别录得114.1%(4月143.8%)、87.1%(4月65.6%)、65.9% (4月51.7%) 、78.0% (4月37.2%) 和40.6% (4月42.2%)。对英国、德国等发达经济体出口走弱，增速分别录得36.5%(4月60.2%)和6.7%(前值26.0%)。

从出口的产品结构看，5月我国玩具、家具及其零件、箱包及类似容器、服装及衣着附件等传统商品出口维持高景气，增速分别录得68.9%、50.5%、45.5%和37.0%。纺织纱线、医疗仪器及器械、高新技术产品等出现增速回调，分别录得-41.3%、%(4月-16.8%)、-17.6%(4月6.6%)和15.7%(4月24.8%)。

综合以上数据来看，我们认为5月出口增长，应重点关注如下几点：一是，海外重要经济体PMI制造业指数维持高位区间，意味着制造业需求趋于平稳的同时，需求增量会出现衰减，逐级走弱趋势难以避免;二是，从国别结构来看，新兴经济体的出口相对景气。一方面,对新兴经济体出口去年同期基数较低，另一方面，全球产业链修复促进加工贸易;三是，从商品结构上看，传统商品出口维持高景气，主要受益于低基数和稳定消费需求，而防疫物资出口快速回调，主要原因是去年同期高基数。四是，海外低库存商品的出口持续景气，目前美国杂项制品、木制品、计算机及电子产品库存较高，而家具、非金属制品、机械制品等库存相对较低。

(2)5月进口同比增速为51.1%，前值43.1%。

4月进口高增，应重点关注如下几点：一是，国内制造业景气是进口的基本面支撑，5月PMI制造业指数51.0，前值51.1;二是，2020年5月增速下跌16.4%，低基数提升本月进口增速;三是，量价因素，当前商品价格相比去年同期处于高位，国内碳中和政策也促进部分商品进口量增加。

5月，原油、铁矿石、钢材、铜材、汽车、大豆等商品进口额分别上涨105.1%(4月73.2%)、105.3%(4月89.6%)、38.0%(4月32.5%)、78.3%(4月67.2%)、168.0%(4月222.0%)和41.9%(4月53.8%)。相比去年同期，当前大豆、铁矿石、钢材、铜材、原油等商品价格处于高位，如原油已逼近70美元;原油、汽车等较低基数助长增幅，2020年5月分别增长-55.1%和-60.0%。

(3)展望未来，对于出口，从趋势上看，重要经济体PMI指数已处于高位区间，外需基本面较好，但需求增量的上涨动能衰减，确定了年内出口逐级走弱趋势。从结构上看，传统商品出口已成为拉动出口增速的重要力量;防疫物资虽保持景气，但由于去年高基数已明显走弱;海外库存周期对应结构性需求，后期相对低库存的家具、非金属制品、机械制品等出口或保持景气。对于进口，国内需求已趋稳，碳中和政策、大宗商品价格等成为影响进口的重要因素。此外，需要关注疫情、海外财政政策等因素对进出口的影响。(作者：谢亚轩、徐海锋)