导语：地缘风险逐步被市场消化，国际农产品市场行情再度迎来新的挑战。小麦风险溢价水平随原油、贵金属等商品价格大幅回撤，而USDA报告或许也仅是起到了推波助澜的作用。当前关键问题在于接下来农产品市场的贸易格局是否会因局势的不确定性发生进一步扭转。

避险情绪消化 小麦价格回落

市场情绪推动CBOT美麦期货价格在3月8日当周触及历史新高1363.5美分，较上周五收盘价涨幅超12%。而值得关注的是，在USDA报告公布前夕，农产品多头开始采取获利平仓操作，后续随着USDA3月供需报告的发布，预期转向全球小麦库存水平的进一步上升，进而影响美麦期货价格出现大幅回撤，也间接反映了因黑海港口关闭带来的风险溢价水平。从小麦与玉米的历史价差走势来看，当前的小麦价格的风险溢价水平处于绝对高位，市场对于供应形势的担忧要远远超过玉米。

3月9日，芝加哥期货交易所软冬红小麦价格再度遭遇了由于多头平仓带来的跌停行情，其中5月和7月期约相继跌停。但这一大幅回撤的行情则不单纯表现在小麦市场中，还涉及了包括原油、黄金、贵金属等在内的商品。这或许意味着，此前的地缘风险给小麦市场带来的更多是风险溢价，投机属性明显增强，使其盘中积累了大量多头头寸，但这些持仓最终可能并不会转变为真实买家。

地缘问题仍是核心 USDA报告跟随调整

同时，地缘风险问题引发农产品期货价格持续走高并改变了短期内的农产品贸易格局，这也使得3月9日的一份通常而言应该延续前月供需格局的USDA3月报告对市场也产生了重大影响。报告指出，全球小麦库存总水平将继续增大，这一格局使当日连续涨停的美麦市场迅速转向下跌。不过与其将市场下跌理解为报告影响，不如认为是资本多头的借势减仓的获利了结行为。面对最大小麦进口国埃及宣布其库存储备小麦能够维持4个月的消息，以及印度、澳洲小麦出口贸易订单大增的局面，小麦市场又再度面临着无法确定的风险。

此前黑海、亚速海海域的农产品贸易相继中断，引发了国际粮食贸易商对后市供应的担忧，作为重要的欧盟农产品来源，地中海沿岸国家的谷物进口需求短期需要寻找新的粮食来源渠道。而澳大利亚和印度将有望填补黑海小麦出口中断的大部分缺口，就在美国农业部发布的3月份供需报告中，其上调了本年度澳大利亚和印度的出口水平。

关注国际农产品贸易格局的转向

而随着地缘风险事件的持续，国际农产品贸易关注点从黑海转向南亚及北美地区或将成为必然。粮食安全以及食品通胀压力成为各国相继出台限制出口措施的重要考量，这其中不仅有俄罗斯及乌克兰，其他还包括地中海沿岸土耳其、匈牙利、保加利亚以及南美阿根廷、东南亚印尼等国家均在重要的谷物、油料产品出口政策上加以限制甚至禁止。

表 各国粮食出口限制措施

早在地缘问题形成之前，主要粮食供需格局相较3月水平并未出现超预期变化，但对市场价格的影响程度则呈明显不同。一方面源于突发因素对市场情绪的推高回落存在消息预期差，而另一方则源于国际粮食贸易格局即将发生的阶段性变化。预计今年二季度国际农产品市场将转向对美洲市场出口贸易的关注以及新作生产形势的变化。