三未信安申请科创板上市 收入分布呈季节性特征
发布时间:2021-12-27 15:45:47 文章来源:格隆汇
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根据上交所披露,三未信安科技股份有限公司(以下简称“三未信安”)科创板IPO已获受理,国泰君安为保荐人。

三未信安成立于2008年,IPO前,张岳公为控股股东和实际控制人,直接持股27.88%,并通过济南风起云涌、天津三未普惠及北京三未普益分别间接持股 4.43%、1.27%及 0.96%,合计共控制公司34.54%的股份。

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收入分布呈季节性特征

三未信安是一家商用密码基础设施提供商,专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务。产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统。其中,密码板卡和密码整机是公司主要收入来源,合计占营收比例超过76%。

近年来,伴随着云计算、大数据等新一代信息技术的不断发展,我国在加快社会经济数字化转型,但是期间也带来了一些突出的安全问题,比如网络诈骗、隐私侵犯等。基于对密码技术的迫切需求,加上我国逐步推动网络安全政策法规落地,我国网络安全产业发展进入快车道。2015年至2020年,其产业规模从近900亿元稳步增长至1702 亿元。

细化到公司所处的商用密码行业,其产业规模同样呈现上升趋势,2020年达到466 亿元,较2019 年增长 33.14%。未来在相关技术产品不断升级,以及商用密码国产化替代加速等多重作用下,预期2023 年我国商用密码行业规模有望扩大至 937.5 亿元。

2018年至2020年,三未信安实现营收分别为1.04亿元、1.34亿元、2.02亿元,三年复合增长率达 39.53%;同期净利润分别为1185万元、2048万元、5237万元,三年复合增长率达 110.27%。

公司综合毛利主要来源于主营业务,主营业务毛利占综合毛利比例超过 99%。聚焦三未信安主营业务毛利率来看,2018年至2020年分别为67.93%、70.86%、73.37%,呈现稳步上升态势,且高于同行业平均水平。出现这种差异的主要原因是其产品附加值较高,且从事高毛利技术服务,反观同行业从事低毛利集成业务。

值得一提的是,由于公司最终用户集中在政府、金融、能源等领域,这些用户往往实行集中采购制度和预算管理制度,通常在每一年的上半年对本年度的采购及投资活动进行预算立项等,下半年进行招标、采购、结算等,受此影响,三未信安营业收入具有明显的季节性特征。其中,2018年至2020年期间,第三、四季度收入合计占营收比例分别为54.51%、70.52%、73.55%,占比较高且逐年上升。

尽管公司主营业务收入季节性波动与同行业上市公司相似,但是由于销售收入季节波动可能会导致其收入和利润在一年内具有较大的不均衡性,上半年度出现盈利较低的情形,一定程度上不利于三未信安稳定经营。

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应收账款走高

此外,三未信安出现净利润和经营活动产生的现金流量净额持续背离问题。2018年至2020年,公司净利润逐年攀升,但是其经营活动产生的现金流量净额分别为227万元、2116万元、155万元,出现波动下滑。截至2021年上半年,其经营活动产生的现金流量净额直接为负数,约-193万元,而净利润为453万元。

2021年公司经营活动产生的现金流量净额为负数,主要原因是其每年度收入呈现季节性,第四季度收入比例往往高于前三季度;加上2020年受疫情影响,公司及其客户项目上半年进度滞后,大量集中于下半年集中实施,四季度集中验收比重较高,而该部分收入在 2020 年末尚未回款所致。

另值得注意的是,随着生产规模扩大,三未信安的应收账款净额走高,2018年至2021年上半年分别为3549万元、4217万元、1.13亿元和1.02亿元,占当期营业收入的比例分别为 34.13%、31.52%、55.82%和 134.96%,占比较高。

从资产周转能力来看,尽管公司应收账款周转率高于同行,但是细致来看,其呈现波动下滑趋势,从2018年的2.88次降至2020年的2.38次;与此同时,其存货周转率始终低于同行业平均值,2018年至2020年分别为1.08次、1.02次、1.32次,同行业均值始终保持在2次以上。综合来看,三未信安资产周转能力有待提升。未来若公司主要客户因经营不善等问题,致使现金流量恶化,三未信安也面临应收账款难回收的风险,这将不利于其业务的生产经营。

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小结

整体来讲,受益于增量市场空间,三未信安的业务迎来了发展机遇。但另一方面,因收入季节性波动大,且净利润和经营活动产生的现金流量净额持续背离,应收账款高企等问题,公司业务经营面临些许挑战,其未来的收益具有不确定性。

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