公募估值清算体系即将迎来升级!

日前，证监会发布《公开募集证券投资基金侧袋机制指引(试行)》(下称《指引》)，将于8月1日起正式施行。

《指引》共十七条，主要涉及三方面内容：

一是明确侧袋机制是在符合法定条件下，将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来进行处置清算，确保剩余基金资产正常运作的机制。

二是规定了侧袋机制的启用条件、实施程序和主要实施环节的操作要求。

三是压实基金管理人的风险管控主体责任，着力规范费用收取、信息披露等投资运作环节及相关内部控制，并明确托管人和会计师事务所职责，形成管理人内部约束、公众监督、外部专业机构制衡的机制。

提升产品流动性

何为侧袋机制?是指将基金投资组合中的特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算，目的在于有效隔离并化解风险，确保投资者得到公平对待，属于流动性风险管理工具。

侧袋机制实施期间，原有账户称为“主袋账户”，专门账户称为“侧袋账户”。

一位券商资产托管部人士贺林(化名)告诉《国际金融报》记者，之前行业并没有一个统一的标准，比如，达到什么样的标准需要启动侧袋估值，启用侧袋估值以后申赎如何确定，以及系统支持情况等。

“侧袋估值的主要作用就是将基金资产中无法确定公允价值的一部分资产剥离出来，以达到基金能够正常开放的目的。”贺林表示。

金鹰基金相关人士在接受《国际金融报》记者采访时指出，在原有运作模式下，当基金投资资产遭遇风险事件时会出现一段时期内丧失流动性的情况，但同时基金往往也会面临较大的赎回压力，甚至引发踩踏式赎回，“为应对投资者赎回申请，管理人只得变现流动性较好的资产，留下暂时无法处置的风险资产，形成先赎占优的不公平现象”。

引入侧袋机制后，在满足法定条件的情况下，管理人可将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来，放入“侧袋”中进行单独处置清算。在确保剩余基金资产正常运作的同时，有助于更好地评估流动性不足资产的价值，避免基金持有风险资产期间不同时段赎回的投资者在承担基金整体资产风险方面存在不公平性的问题。

三大难点待解

根据《指引》的约定，侧袋机制的启用有严格条件。侧袋机制的启用以基金持有存在风险的“特定资产”且存在或“潜在大额赎回申请”为前提，且需要基金托管人的复核同意以及会计师的咨询意见。

“特定资产”包括：无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在重大不确定性的资产;按摊余成本计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产;其他资产价值存在重大不确定性的资产。实务中包括违约债券、长期停牌的股票、债券回购违约等资产。

“存在潜在大额赎回申请”则要求基金管理人对赎回申请的情况进行必要的预判，评估投资者可能面对的公平性问题。

贺林解释，侧袋机制的应用场景主要是部分资产无法确定通过估值方法确定公允价值，或者存在较大不确定性，同时基金又面临申赎的情况，比如，违约债券、长期停牌股票等。

侧袋机制渐行渐近，为了适应流动性管理的新工具，金鹰基金表示，基金公司需要突破三大难点：

首先，基金的运作属于契约式，需要在基金合同中与投资者约定实施侧袋机制的情形、程序和运作安排等，同时向投资者披露相关风险。由于国内公募基金系首次引入该项机制，具体实施时预估投资者将存在不能理解无法全额赎回资产的情况，需要进行投资者教育。

其次，当前基金的注册登记机构暂不能支持一只基金存在“主袋”、“侧袋”的登记模式，估值也暂不支持一只基金有多个净值的模式，系统上的配合改造是当前较大的障碍。

最后，基金管理人需要审慎严格评估侧袋机制的实施条件和影响，并预判可能面临的赎回申请，这对管理人的日常运作也提出了更高的要求。