前言：

从单品规格化转变

大叶园林选择走自主创新和做精做强的技术发展之路，致力于具有自主知识产权的新产品研发，公司产品不断创新，使园林工具产品从单品种规格向系列化、多功能转变，园林喷水器从地上灌溉走向地下灌溉，从公园、家庭绿化灌溉走向农林植物工程灌溉，从简单传统灌溉走向节水智能化微喷、微灌等转变。

宁波大叶园林设备股份有限公司(简称“大叶股份”或“公司”)创业板发行上市获得受理，同样也受到了媒体朋友及广大投资者的关注。

但据小编了解，2018年，宁波大叶园林设备股份有限公司核心产品割草机收入下滑，但这并未影响公司IPO上市的决心。近日，公司更新招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过4000万股，主承销商为海通证券。

不过，产品依赖外销、利润依赖补贴、募集项目与环评批文出入大等问题让公司上市之路困难重重。

大叶股份本次拟公开发行股份不超过4,000万股，占发行后总股本的比例不低于25%。保荐机构为海通证券，审计机构为天健会计师事务所(特殊普通合伙)。

据悉，大叶股份预计募集资金4.6亿元，募集资金将全部用于新增90万台园林机械产品生产项目。

大叶股份表示，该项目的建设期为2年，项目建成达产后将形成年产园林机械产品90万台的生产能力，其中割草机66万台、打草机/割灌机11万台、其他动力机械13万台。

知识产权是品牌之本，却疑似保护不力·风险剧增

公司自2009年起被评价为高新技术企业，已形成覆盖汽油动力类、交流电动力类及锂电动力类产品的系列体系专利，拥有发明专利66项。

鉴于专利技术是公司核心竞争力的重要组成，公司的知识产权若不能得到充分的保护，发行人未来业务发展和经营业绩可能受到不利影响。

此外，虽然公司一直以来注重自主研发，避免侵犯他人知识产权，担任存在相关的竞争者认为公司侵犯其知识产权的风险，并因此产生争议或者纠纷，如果公司再相关争执中，纠纷中被司法机关认定为过错方，公司可能面临承担经济赔偿的风险，从而对公司的正常经营产生不利影响。

截至本招股说明书签署日，公司未决专利诉讼情况如招股说明书披露如下：

来源：招股说明书

产品严重依赖外销·风险显现

大叶股份主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售，产品主要销往欧美等园林文化浓厚的地区，应用于园林绿化的修剪、树叶清理、道路除雪等。

来源：招股说明书·东方财富网披露

财务数据显示，2017年、2018年和2019年，公司分别实现营业收入7.4662亿元、7.8291亿元、9.8769亿元，净利润分别为5400万元、6300万元、8100万元，其中外销占比目前已经达到了90%以上的水平。

而自2016年度以来数据显示，割草机产生的销售收入分别为41461.57万元、62275.7万元、61206.03万元、43463.33万元，分别占当期主营业务收入的79.38%、83.56%、78.28%、80.89%，为大叶股份主要的收入来源。

也就是说，大叶股份是一家主要出口割草机的企业。且大叶股份销售收入九成来自境外(如下图所示)。

来源：招股说明书·主营业务区域情况

园林机机械产品消费主要区域集中在欧洲美国、澳大利亚等多家地区。

报告期内，公司境外销售收入占当期主营业务收入的比重超过98%，境外销售收入占比较大，为公司营业收入和利润的主要来源，对公司经营业绩有着较大的影响。

若境外市场需求发生加大的变化，如主要消费区域经济下行，气候条件不利于草坪生长，市场需求量减少，将对公司经营业绩产生重大影响。

利润依赖补贴·严重依赖出口退税

据小编了解，报告期内，大叶股份出口退税额分别为 2655.26万元、4771.42 万元、7534.44 万元和 3099.25万元。特别是2018年，净利润为6251.66万元，出口退税数值为7534.44万元，意味着如果没有出口退税，当年将亏损。

来源：选自媒体网站·摘自招股说明书

而同样是2018年，公司拳头产品割草机产生的销售收入同比下降了1.72%。证监会要求大叶股份说明核心产品割草机2018年度收入下滑的原因及合理性，以及详细说明打草机、割灌机收入持续大幅下滑、其他动力机械收入上升较快的原因及合理性。

环评存在差异·或与募投项目背道而驰

可以想见，2020年，新冠疫情全球扩散，出口为主的大叶股份经营充满了考验。负债率持续高于同行的大叶股份寄希望于资本市场融资补血。招股书披露，大叶股份此次IPO拟募集资金4.6亿元用于新增90万台园林机械产品生产项目，该项目投资总额5.849亿元。项目的实施总体是子公司领越智能。

来源：环评文件

然而该项目的环评报告却显示，项目总投资4.846亿元，招股书中比环评文件凭空多增1亿元，大叶股份准备用于何处?招股书披露的募投项目是否经过修改?对此，公司方面仅表示，该项目是经过董事会和股东大会讨论和表决过的，至于为什么金额超过环评1个亿，公司并未给出答案。

另外，大叶股份财务报表显示，截至2019年6月30日 ，公司固定资产净值1.5526亿元，产能为102万台。

而此次募集资金新增90万台园林机械产品生产项目，产能增加近90%。但总投资却高达5.8亿元，是目前固定资产3.74倍。新增产能能否有效消化，以及新增产能是否需要高达5.8亿元的投资也成为关注的焦点。

营收高度依赖割草机单一产品·毛利率三年回到原点

此前了解到，营收和净利都呈现逐年上涨的良好态势。

大叶股份的营收却高度依赖割草机(如下图)，2016-2018年和2019年上半年，割草机产生的销售收入分别为41461.57万元、62275.7万元、61206.03万元、43463.33万元，分别占当期主营业务收入的79.38%、83.56%、78.28%、80.89%，为大叶股份主要的收入来源。

值得注意的是，虽然大叶股份每年有八成左右的收入是来自割草机，但在2018年割草机产生的销售收入却同比下降了1.72%。

证监会在反馈意见中，要求大叶股份说明核心产品割草机2018年度收入下滑的原因及合理性，以及详细说明打草机、割灌机收入持续大幅下滑、其他动力机械收入上升较快的原因及合理性。

来源：招股说明书

除此之外，大叶股份主营业务的毛利率波动较大。2016-2018年和2019年上半年，主营业务毛利率分别为23.21%、22.99%、20.57%和23.54%，2017和2018年均有所下降。

负债居高·现金流吃紧

再来看发行人资产负债状况。

据招股书，近三年，公司存货不断攀升，截至2019年，存货已达4.59亿元。且存货账面价值在资产总额中的占比波动较大，分别为34.59%、37.19%、30.06%。

值得注意的是，报告期内，公司的货币资金却仅有一个亿左右，而2018年还不到1亿元。主要系公司2018年收购了中节能循环经济(昆山)投资中心(有限合伙)、嘉兴融舜投资合伙企业(有限合伙)持有领越智能60%、40%的股权，支付对价6,000万元，从而使货币资金减少。

另外，发行人的资产负债率(合并)高于同行业可比上市公司平均水平;2019年猛增至68.64%。值得一提的是，公司在2019年还产生了一笔交易性金融负债241.54万元。

而报告期内，公司短期借款、应付票据和应付账款合计占流动负债的比例分别为94.52%、95.58%、96.41%。主要还是短期借款和应付账款居高。

来源：招股说明书

再看现金流：

报告期内，公司现金流波动较大，近两年公司经营现金流均为负值。

虽然公司通过短期借款和长期借款来改善现金流，但似乎依然不能改变现金流吃紧的状况

综上：

现金流吃紧的问题，不知公司需要用什么方式、方法来深入解决，毕竟现金流就是公司的血液，有了健康的血液才能正常的运营。

公司应当加大自己的研发投入，逐年增加自己的迭代迭代与产品之间的合理赋能，这样方能做到丰富的产品线而不会依赖单个产品，也不会经受单一产品所带来的风险。

增加国内部分的产品销路，从而改变过半数依赖国外部分销售的现状，从而降低或避免国际形式所带来的不必要且不可抗拒的风险状况。