在全球经济复苏前景不明朗的背景下，作为资金“避风港”的黄金日渐成为市场的宠儿。

在连续多日高位盘整后，现货黄金价格加速上涨。7月27日19时30分，现货黄金价格于早盘突破2011年9月6日创下的历史高位1921.15美元/盎司后，最高站上1945.25美元/盎司，日内涨幅超2%。

今年以来，国际黄金价格累计上涨25%-26%，国际白银价格累计下跌27%-28%，国内黄金价格累计上涨20%-21%，国内白银价格累计上涨20%-21%。国际国内黄金市场呈现震荡上行走势，中国黄金价格一度突破400元/克，创历史新高。

五大因素引起金价大涨

“今年国际金价先抑后扬的‘震荡大牛’行情，主要由五方面的因素引起。”方正中期期货研究院院长王骏在接受《国际金融报》记者采访时表示：

其一，2019年以来美国经济增长速度开始放缓，今年美国失业率出现大幅反弹，经济增长潜力显示消退，美元资产对市场的虹吸效应显著减弱。而随着美联储停止加息周期，并为了进一步刺激市场转为降息周期时，市场对流动性过度宽裕的担忧，以及对未来风险资产的不信任，使得黄金迎来快速上涨的良机。

其二，美国带领西方国家推出史无前例的无限量QE(量化宽松)政策。美联储承诺，将保持每月购买约800亿美元美债和400亿美元机构债和抵押贷款支持证券。在美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行等主导的全球宽松货币环境，加之全球经济下行的压力下，黄金还将长期看涨。

其三，全球黄金矿山产能陷入瓶颈，黄金矿山品位下降，新增大型金矿难觅。目前全球黄金矿山的平均成本大概在1100-1200美元/盎司，按照利润率算，2018-2019年大型黄金矿山的利润极为有限，部分小型矿山成本破位，而包括我国在内的黄金矿石品位不高的国家呈现资源品位继续下降、总产量逐年走低的趋势，这种情况下黄金易涨难跌。

其四，全球央行继续增加黄金储备。世界黄金协会最新发布的2020年央行黄金储备调研结果显示，有20%的国家央行计划在未来12个月增加黄金储备，而在2019年的调研中，这一比例仅为8%。全球各国央行在2018年和2019年购金力度强劲，今年全球央行购金的需求依然会得到支撑。

其五，今年全球市场整体的风险在大大增强，不仅仅是新冠疫情，还包括地缘问题，原油价格大战、非洲蝗虫灾害、地缘冲突加剧等，可以说2020年唯一确定的就是我们将面临大量的不确定性，风险资产全面下沉的同时，黄金成为比较少见的多头品种，其避险需求前所未有的得到体现。

“整体上看，这一轮黄金牛市有五大逻辑，即从货币政策来看，美联储从加息周期转为降息周期，对通胀的忧虑为黄金带来了增量资金;从美国逆全球化和民粹主义盛行，令黄金成为各国货币的信用背书，对冲美国“薅羊毛”策略;从供需结构上来看，黄金自身的需求变动有限，而供给将呈现持续下滑的趋势，矿产成本扩大，因而黄金上行的逻辑较为确定。”王骏表示。

未来三大投资策略

对于后续黄金价格走势，王骏认为，从逻辑上看，欧美流动性放水、中美贸易摩擦向其余板块扩散，以及担忧美股泡沫破裂等多重因素，共同使得资金流入贵金属板块，黄金目前是共识性最强的品种。

从绝对价位看，随着金价突破前高1921美元/盎司，多空双方面临着该价位是突破还是回调的博弈。从目前的资金热度和投资者心理来说，近期可能上触或者小幅突破这一点位，但并不排除在此前后盘面出现较大的反复。

从逻辑和相对估值来看，当下的黄金白银市场是利润加速和利润兑现阶段，市场的波动可能显著增加，因而后续将考验投资者的承受能力，更适合短线技术面交易者。从资金热度上，金价上方还有空间，黄金大概率上触2000美元/盎司。

那么，普通投资者该如何进行黄金投资?

王骏提到，在牛市行情中，可以采用三大投资策略：

一是采用宏观对冲的配置策略。因对其他风险资产大幅下挫的担忧，持有其他品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲，比如担忧股市下挫而增加黄金的多头头寸，担忧地缘政治冲突而增加黄金多头作为汇率对冲等，宏观对冲下的投资者增配黄金未必是追求黄金头寸的收益，而是希望整体收益曲线更加平滑，减少向不利方向变动对自身造成的损失。在2020年2-6月这轮风险资产先抑后扬的“V”型走势的过程中，在投资组合中增配一定量的黄金可以有效使投资曲线平滑。

二是采用相对收益策略，相比宏观对冲是更加积极的策略。比如增配黄金多头的同时，加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多。在2-6月份的行情中实际分为两段，第一段是2月底到3月下旬的风险资产大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬风险资产集体上涨的行情，在前半段看多黄金看空风险资产的策略能带来显著的收益，而后半段则会带来较大的亏损，因而该套利策略对价格判断的精度要求高很多。

三是采用抗通胀方式，投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。通胀指标并不等同于CPI指标，更应该考虑市场整体的货币投放量。2020年，美联储通过扩表以及增加财政赤字的方式，向市场投放超过2.5万亿美元，美国国债总量已经超过26万亿美元。从各国的货币增量角度考虑，黄金价格呈现5%-10%或者更高的年化增长是符合实际的。