6月15日，正大新材料有限公司(简称“正大新材”)递表港交所主板申请上市。光银国际为独家保荐人。

正大新材于2015年在山东淄博成立，是中国最大的聚醚胺产品制造商，主要以“正大新材”品牌从事聚醚胺产品的研发、生产及销售。

公司2020年的聚醚胺产品产量约占同年中国总产量的42.8%，而2020年的聚醚胺产品销量则约占同年中国总销量的33.4%。根据弗若斯特沙利文报告，2020年按中国聚醚胺产品的产量及销量计，正大新材均排名第一。

从股权架构来看，吕女士全资拥有的公司Zhengping及高女士全资拥有的公司Zhengxiang，分别拥有公司的50.1%及49%已发行股本。

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下游需求旺盛

风电、建筑、胶黏剂、油气开采等下游行业创造的庞大需求，带动聚醚胺行业快速发展。其中，风电行业的增长是驱动聚醚胺需求量增加的最主要因素之一。2020年，聚醚胺为中国风电行业提供的数量最多，占聚醚胺行业总销量约62.1%。

在中国风电行业的蓬勃发展下，全球风电装机容量由2016年的488.0吉瓦增加至2020年的733.3吉瓦，复合年增长率为10.7%。全球聚醚胺行业的市场规模按销量计也由2016年的约18.39万吨增加至2020年的28.60万吨。

2018年至2020年，正大新材的营收由4.4亿元增长至7.97亿元;同期利润由2954.3万元增长至1.89亿元。期间，毛利率也由2018年的9.6%提升至2020年的38.2%，使得正大新材盈利能力逐年提高，由2018年的2954万元拉升至2020年的1.89亿元。

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产业高度集中，盈利业务单一

中国聚醚胺产业高度集中，2020年五家聚醚胺制造商的销量占比92.8%。正大新材以3.39万吨的销量排名第一，占市场销量总规模;并同时以3.42万吨的产量排名第一，占市场规模42.8%。

在正大新材多元化的聚醚胺产品组合中，ZD-123及ZT-143是主要产品，但占比收入总额过大。2018年、2019年及2020年，ZD-123的销售额分别占我们收入总额的74.3%、70.7%及78.7%，而ZT-143的销售额则分别占我们收入总额的9.7%、12.2%及10.2%。

聚醚胺的旺盛需求来自于国家对新能源和新兴材料的支持。据2019年通知，陆上及海上风电项目的国家补贴政策将分别于2020年及2021年年底终止。随着补贴政策的终止，过于依赖聚醚胺这单一业务盈利的正大新材，倘若无法保持产品的销量，业绩将会受到不利影响。

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结语

在近年来，风电行业持续高景气的大环境下，正大新材产业乘风，凭借主力产品抢占中国聚醚胺市场约1/3的份额。然而，随着国家风电政策终止补贴，正大新材倘若无法实现产品多元化，或将承受业绩下滑的打击。