摘要

从供需角度出发，需求端，国内方面，环保限产政策存在不确定性，根据主流限产文件讨论三种可能的情形：若全年粗钢产量不增。则下半年粗钢产量预估4.81亿吨，生铁产量为3.77亿吨，环比上半年减少7675万吨，那么铁矿石需求量减少1.23亿吨;若1-4月份既往不咎，保证5-12月粗钢产量不增。则下半年粗钢产量为5.36亿吨，对应生铁产量4.20亿吨，环比减少3400万吨，对应铁矿石用量减少5440万吨;若全年压减2000万吨粗钢产量。则下半年粗钢产量4.61亿吨，对应生铁产量3.62亿吨，环比减少9240万吨，铁矿石用量减少1.48亿吨。

国外方面，疫情后期海外钢铁生产基本得以恢复，若按照历史同期区间上沿进行测算，下半年粗钢产量环比减少200万吨，上升空间有限。

供应端，主流矿方面，四大矿山下半年较上半年整体增量发运1196万吨。国产矿方面，预计下半年环比增量在400-500万吨左右。国外非主流矿方面，下半年发货量预计4亿吨左右，环比增量2300-8300万吨。综合来看，2021年下半年全球铁矿石供应较上半年表现增加，增量测算3896-9996万吨，按比例折算后，国内铁矿石供应量较上半年增加2500-6000万吨。

从总量上看，下半年全球铁矿石供需表现剩余，库存整体将有积累，三季度表现不明显，主要体现在四季度。结合报告中对供需情况的测算，下半年铁矿石价格中枢将下移至150-170美元/吨的水平，其中，考虑政策落地及外矿发运节奏影响，三季度价格整体强于四季度。

正文

1.2021上半年铁矿石市场回顾

2020年末，铁矿石价格偏高位，进入2021年，钢厂焦炭到货紧张，多数长流程钢厂出现亏损，对高价铁矿石接受度较低，在此情况下，春节前对铁矿石的补库不及预期，铁矿石价格也随钢价震荡偏弱运行。

春节前夕，国内部分地区疫情再起，国家鼓励就地过年，市场对年后成材下游需求较乐观，叠加海外需求强劲复苏，钢矿盘面走强，春节后延续强势。后因钢厂去库不及预期，港口持续累库，贸易商看好后市需求，挺价惜售，多空博弈，矿价高位盘整。

进入3月，唐山等地限产文件频发，环保限产政策执行严格，“碳中和”、“压减粗钢产量”等政策背景下，铁矿石现货成交颇为冷清，市场情绪受到压制，矿价加速下跌。3月下旬成材需求旺季启动，带动市场情绪好转，矿价随之走强，修复基差。4月唐山执行严格环保限产，海外复苏之下，铁矿石供需偏紧，矿价一路上扬。

5月中旬，原材料价格大幅上涨影响到下游工地开工，国常会三次开会谈及大宗商品价格，政治局会议中房地产、基建的投资预期下降，钢矿价格加速下跌。

进入6月，钢材进入传统需求淡季，七一之前国内严把安全检查关，炉料价格强势，钢厂面临亏损，检修增加，又有限产政策扰动，矿价进入宽幅震荡。

上半年铁矿石期货合约波动较大，主力合约最高达到1358元/吨，较年初上涨33%。创下上市以来的新高。现货方面，62%品位的普氏指数最高233.1美元/吨，较年初上涨55%。

图1、图2为期现价格与价差走势图，目前来看，铁矿石主力合约基差仍有一定空间。

2.矿石需求端：国内压减产量为主基调，国外上升空间有限

2.1国内需求：政策存在不确定性，减产压力较大

2021年的关键词一定包括“碳中和”、“碳达峰”，钢铁行业作为高碳排放行业，控制碳排放成为近几年的主基调。两会之后，压减粗钢产量，钢铁行业环保限产多次被提及。对于钢铁行业来讲，今年是政策年，环保限产政策的不确定性对钢铁产业链品种价格形成明显扰动。

3月中旬唐山开始执行严格的环保限产并延续至今，唐山地区高炉产能利用率持续低位。从政策执行力度及出台频率可以看出，今年对粗钢产量的压减决心很大，但国内经济处于上升期，下游需求还有韧性。这就造成了限产导致的高钢价挤压下游利润与不执行限产粗钢产量难以控制的矛盾，政策具体的执行情况还存在不确定性，结合上下游情况来看，在成材需求淡季限产政策的执行更顺利且效果明显。

在成材的需求旺季，严格的环保限产对钢价形成助力，长短流程钢厂盈利快速扩大，之后又随着钢价的快速回落叠加炉料的供需紧张而快速回落。进入6月，长流程螺纹钢的冶炼利润持续亏损，而炉料供需矛盾仍未得到明显缓解，钢价受到成本支撑。

我们根据主流限产消息推演三种可能的情况：

第一种情况是全年粗钢产量不增;

第二种情况是1-4月份既往不咎，保证5-12月粗钢产量不增;

第三种情况是全年压减2000万吨粗钢产量。

我们预计上半年国内粗钢产量为5.72亿吨，生铁产量4.54亿吨。若按照第一种情况，全年粗钢产量同比不增，下半年粗钢产量预估4.81亿吨，生铁产量为3.77亿吨，环比上半年减少7675万吨;第二种情况，若要保证5-12月产量不增，则下半年粗钢产量为5.36亿吨，对应生铁产量4.20亿吨，环比减少3400万吨;第三种情况，全年压减粗钢产量2000万吨，则下半年粗钢产量4.61亿吨，对应生铁产量3.62亿吨，环比减少9240万吨。

2.2国外需求：全面恢复，增量空间有限

数据显示，1-5月份，全球除中国外累计粗钢产量3.62亿吨，较2020年有明显恢复，较2019年同期减少300万吨，海外钢厂基本完全恢复。从当前全球疫苗接种情况来看，经济复苏仍是全球大趋势，若按照历史同期区间上沿进行测算，下半年全球除中国外粗钢产量4.32亿吨，较上半年减少200万吨，基本持平。

2.3需求小结

国内方面，在环保限产政策存在不确定性的情况下，根据主流限产文件讨论三种可能的情形：

第一种情况是全年粗钢产量不增。则下半年粗钢产量预估4.81亿吨，生铁产量为3.77亿吨，环比上半年减少7675万吨，那么铁矿石需求量减少1.23亿吨;

第二种情况是1-4月份既往不咎，保证5-12月粗钢产量不增。则下半年粗钢产量为5.36亿吨，对应生铁产量4.20亿吨，环比减少3400万吨，对应铁矿石用量减少5440万吨;

第三种情况是全年压减2000万吨粗钢产量。则下半年粗钢产量4.61亿吨，对应生铁产量3.62亿吨，环比减少9240万吨，铁矿石用量减少1.48亿吨。

国外方面，随着疫苗接种范围的扩大，疫情逐渐得到有效控制，经济全面复苏仍是主基调，根据海外除中国外粗钢产量情况可以看到，海外钢铁生产基本得以恢复，若按照历史同期区间上沿进行测算，下半年粗钢产量环比减少200万吨，上升空间有限。

总结国内外需求演变情况，2021年下半年在国内严控粗钢产量政策的背景下，全球铁矿石用量将明显减少。

3.矿石供应端：增量发运为主，非主流矿增量明显

3.1主流矿山：增量发货，巴西更具潜力

澳大利亚方面，一季度受到极端天气的影响较小，上半年整体表现高位发运。其中，力拓方面上半年发运量1.53亿吨，一季度整体好于二季度，预计下半年较上半年减量发运，发运1.5亿吨，减量261万吨;必和必拓与FMG上半年面临财年目标的完成，整体发运表现良好，二季度末有冲量发运，预计上半年必和必拓发运铁矿石1.4亿吨，下半年发货1.29亿吨，环比减量1228万吨;FMG上半年发运8934万吨，下半年预计发出8300万吨，减量634万吨，减量主要体现在三季度。澳洲三大矿山下半年由于季节性的检修等因素，整体减量发运2123万吨。

巴西方面，上半年发运状态仍不甚理想，二季度末逐渐有所恢复，淡水河谷上半年铁矿石发运量1.2亿吨左右，下半年预计有矿区恢复投产，释放产量，发货量预估1.55亿吨，增量3319万吨。

整体来看，下半年澳巴主流矿山铁矿石发运将增加1196万吨，其中主要增量将体现在巴西方面。值得注意的是，上半年澳洲铁矿石发货量虽持续在高位，但由于全球经济复苏，发往中国的比例有所下降。

3.2国产矿：稳中有增

国产矿产量体现较为明显的季节性特征，且直接受到国内安全检查影响，一季度铁精粉产量呈现季节性洼地，二季度随铁矿石价格走强快速释放，同比表现好于往年。进入下半年，三季度生产较为平稳，保持高位，国庆前或因安全检查等因素受到影响，四季度又将呈现一个小高峰。预计下半年产量环比、同比都将表现增量，测算环比增量在400-500万吨左右。

3.3国外非主流矿：高价格刺激，增量仍具潜力

海外非主流矿山上半年虽维持偏高水平发运，但较2020年下半年的发运水平还有一些空间，在高企的矿价支撑之下，海外非主流矿发运颇具潜力。其中，澳巴除四大矿山外，中小矿山上半年发运表现不及预期，明显低于2020年;印度铁矿石发货量表现较为抢眼，疫情影响有所减弱，之后有望持续高水平发运;除此之外，加拿大、俄罗斯及马来西亚上半年铁矿石发运表现颇佳，下半年也将成为非主流矿的主要贡献力量。

通过测算，上半年国外非主流(包括澳巴)矿山铁矿石发运总量预估3.97亿吨左右，同比增量1.07亿吨。在矿价高企及矿山产能投放的状态下，预计下半年非主流矿仍维持偏高水平发货，且较上半年表现增量，发货量预计4.2-4.8亿吨左右，环比增量2300-8300万吨。

3.4供应端小结

主流矿方面，力拓方面上半年发运量1.53亿吨，预计下半年减量发运，发运1.5亿吨，减量261万吨;预计上半年必和必拓发运铁矿石1.4亿吨，下半年发货1.29亿吨，环比减量1228万吨;FMG上半年发运8934万吨，下半年预计发出8300万吨，减量634万吨。澳洲三大矿山下半年由于季节性的检修等因素，整体减量发运2123万吨。淡水河谷上半年铁矿石发运量1.2亿吨左右，下半年发货量预估1.55亿吨，增量3319万吨。四大矿山下半年较上半年整体增量发运1196万吨。

国产矿方面，预计下半年产量环比、同比都将表现增量，测算环比增量在400-500万吨左右。

国外非主流矿方面，预计下半年较上半年表现增量，发货量预计4亿吨左右，环比增量2300-8300万吨。

综合来看，2021年下半年全球铁矿石供应较上半年表现增加，增量测算3896-9996万吨，按比例折算后，国内铁矿石供应量较上半年增加2500-6000万吨。

4.矿石库存：累库为主

从总量上看，2021年下半年全球铁矿石供需剩余较为明显，铁矿石库存以累库为主，考虑到政策落地时间及外矿发运节奏，三季度库存积累不明显，主要体现在四季度。

5.总结与后市展望

从供需角度出发，下半年全球铁矿石的供需较为宽松，预计铁矿石价格中枢将由2021上半年的182.91美元/吨下移至150-170美元/吨。其中，下半年三季度价格相对偏强，四季度较三季度整体偏弱，12月份相对偏强。偏空配置为主。

6.风险提示

6.1产业链利润传导对矿价的影响

6月份进入成材消费淡季，钢价下跌叠加炉料坚挺，长流程钢厂表现亏损，对高价格的铁矿石采购意愿降低。后期进入消费旺季，随着钢企利润好转，对铁矿石价格将形成提振。

6.2海外铁矿石发运节奏的影响

7月份澳洲矿山将进行季节性的检修，淡水河谷矿山恢复运营及放量情况存在不确定性，非主流矿山恐受疫情等因素影响铁矿石发运。

6.3宏观与行业消息的刺激

货币政策与财政政策的变化对经济大环境的影响;

钢材产量压减政策的变化。