第三季度国际油价经历了大幅震荡，7月、8月原油价格均呈深V走势，9月油价持续震荡回升。

7月1日，因阿联酋对本国限产基数不满，“OPEC+”难以达到产量共识而导致会议一再延期，市场对“OPEC+”限产协议破裂的恐慌加剧，油价开始高位震荡，而对美国通胀预期的增加，导致市场恐慌情绪再度升级。直至7月18日“OPEC+”达成了“2021年底前每月增产40万桶/天、现有的限产协议延长至2022年底”的协议后，市场认为供应仍低于需求预期，油价止跌回升。在欧美经济数据向好、美伊关系紧张等因素推升下，至7月30日Brent原油连续期货价格重新恢复到76.33美元/桶的高位，同时OPEC的7月原油产量达到15个月来的峰值。

8月，受德尔塔病毒的影响，全球疫情形势愈发严峻，欧美疫情再攀高峰，亚洲疫情全面爆发，中国、新西兰等多国封锁措施重启，IEA下调全球原油需求预期，油价持续震荡下跌;美国拜登政府制定了2050年电动汽车达到50%的目标，美国新增钻机数达到2020年4月以来峰值，同时欧美暗示将缩减购债(Taper),上述市场信息进一步打压油价。虽然8月10日美国参议院通过1万亿美元的基建法案给油价提供了短暂的支撑，但仍未停止油价下跌的趋势，至8月20日Brent原油期货价格再次下跌至65.18美元/桶。

而后，受到美元走弱、美国缩减购债可能延后、“艾达”飓风重创墨西哥湾、美国原油库存降低等一系列有利因素影响，原油价格一路上升，至9月中旬Brent原油期货价格再次恢复到75美元/桶附近，并开始高位震荡。9月底，在原油供应偏紧的基础上，受天然气与煤炭价格飞涨、全球通胀加剧的影响，原油价格迅速飙升，9月27日Brent原油期货价格上探到79.53美元/桶，达到2018年9月以来的最高值。

截至9月28日，第三季度Brent原油连续期货结算平均价格为73.06美元/桶，WTI平均价格为70.44美元/桶，环比分别上涨约5.79%与6.44%，同比分别上涨68.54%和72.27%。

影响三季度国际油价的主要因素

(一)德尔塔病毒全球肆虐，疫苗有效降低死亡率

疫情是目前影响世界经济及原油市场的最主要因素。从2021年6月中旬开始，最先在印度发现的德尔塔变异病毒开始肆虐全球，疫情在8月中旬形成峰值后，从9月开始出现放缓迹象;目前已有185个国家和地区出现德尔塔变异病毒感染者，疫情中心主要在美洲、欧洲和东南亚。截止2021年9月24日，全球确诊病例23042万人，死亡病例472万人，广泛分布于221个国家与地区。本轮疫情特征为感染率和死亡率明显下降，尤其是死亡率降幅显著。

面对德尔塔病毒，数据显示现有疫苗在降低重症率、住院率及死亡率方面依然有效，可通过加快疫苗接种和阻断传播途径来遏制病毒传播;多款针对德尔塔病毒的疫苗也已进入临床阶段，给全球抗疫斗争带来了希望。

尽管疫情在美国、日本、欧洲、东南亚、拉美等多个国家和地区导致医院设施利用率达到或趋于饱和，医疗系统一度濒临崩溃，但是在较高的疫苗接种率以及较大的社会经济压力下，美国和欧洲仍然取消或部分取消封锁措施。

(二)世界经济不均衡复苏，中美欧经济增速放缓

2021年上半年，在疫情的影响下，世界经济复苏存在明显的地区差异。受疫情控制能力、疫苗接种速度以及政策空间等因素影响，中、美两国以最快的速度恢复，拉动了世界经济的增长;欧洲复苏相对迟缓但反弹强劲;相比之下，南亚、东南亚、中东、非洲和拉美地区的广大发展中国家及新兴经济体则深陷疫情泥沼，经济艰难复苏。

三季度，全球经济虽然仍处于扩张区间，全球经济复苏已经放缓，经济下行压力较大。由于疫情反复导致供应链受到冲击、以及一些国家经济刺激力度减弱，全球制造业及服务业采购需求放缓;7月、8月全球综合采购经理指数(PMI)分别为55.8%、52.6%，至8月已连续四个月环比下降，为2021年1月以来最低。

7月、8月，受外部不确定性因素增加、国内汛情和疫情的影响，中国经济增长低于预期;全年累计全社会固定资产投资同比增长10.3%、8.9%，月度消费品零售总额同比增长8.5%、2.5%，月度规模以上工业企业增加值同比增长6.4%、5.3%;但从累计来看，主要宏观指标仍处于合理区间，经济总体延续了恢复态势。受疫情反弹影响，美国经济增长速度放缓，没有预期强劲;7月、8月，美国芝加哥采购经理指数(PMI)分别为73.4%、66.8%、;新增非农就业人数分别达到105万、23.5万，失业率从疫情期间的峰值(14.7%)降至5.4%，仍明显高于疫情前水平(3.5%)。受疫情复燃和供应链持续受阻的影响，欧洲经济扩张步伐有所放缓，7月、8月欧元区综合采购经理人指数(PMI)分别为60.2、59.0。

(三)原油需求增长低于预期，仍低于疫情前水平

受疫情反弹的影响，三季度全球陆上交通增长不及预期，境内航空出行有所下降，但由于多国开放入境，国际航班增加且运力达到疫情前的60%。基于机构预测，2021年三季度全球液体燃料需求增长不及预期，约为97百万桶/天，比2020年同期高3-4个百万桶/天，环比增长约2.5百万桶/天，但仍比预期值低0.5-1百万桶/天，增长的主要动力是欧洲、美国居民出行及消费，而东亚、南亚、东南亚、拉美等国家因德尔塔病毒肆虐而部分地区重启封锁措施，导致当地需求降低，部分抵消了欧美的需求增量。

(四)原油供应增长有限，市场供需维持紧平衡

三季度，全球液体燃料供应受“OPEC+”增产协议执行不到位、美国飓风等因素的影响，而趋于紧俏。全球液体燃料供应维持在约96.5百万桶/天，同比增加约5百万桶/天，环比增长2.5百万桶/天，低于需求约0.5百万桶/天。

“OPEC+”未达到承诺增产量。“OPEC+”于7月18日达成增产协议，从8月起每月增产0.4百万桶/天，至年底增加2百万桶/天的供应量，然而部分国家增产难以达到协议要求，主要是由①俄罗斯税收政策制约，②哈萨克斯坦进行油田维护，③安哥拉、尼日利亚、阿尔及利亚、阿塞拜疆和马来西亚缺乏投资，④墨西哥海上平台发生火灾等问题导致的。其中，墨西哥最大海上生产设施Ku-Maloob-Zaap(占墨西哥全国原油产量40%)8月22日因火灾而关停产能0.42百万桶/天，综合气候、火灾等因素的影响，预计三季度墨西哥原油产量减少0.06百万桶/天。据统计，“OPEC+”在7月减产执行率110%，超额减产量达到约0.58百万桶/天;8月的实际产量比承诺产量低了0.87百万桶/天。

美国墨西哥湾油气生产设施受飓风影响而停产。在需求增长以及高油价的促进下，至8月美国油气钻机数已经连续13个月增加。然而，8月29日飓风“艾达”袭击美国墨西哥湾，届时有14台钻机停工，全部海上作业设施以及部分陆上油井、凝析油井关停，涉及产能约为1.74百万桶/天，占当地总产能的96%，截止9月上旬，墨西哥湾仍有1.4百万桶/天的产能关停。预计三季度美国原油产量环比减少约0.4-0.5百万桶/天。

其他非OPEC国家增产也较为有限。预计三季度加拿大原油产量环比增长约0.15百万桶/天，英国0.13百万桶/天，挪威0.13百万桶/天，巴西0.1百万桶/天。

(五)陆上库存大幅下降，海上浮仓库存先升后降

三季度，由于供应不足而需求相对旺盛，OECD国家原油库存、美国EIA原油库存持续大幅下降，海上浮仓原油库存先升后降。OECD国家原油库存从2121年2月21日的1148百万桶持续下降，至6月21日降为1086百万桶，至7月21日降为1072百万桶，已经低于2015-2019年的平均值。美国EIA原油库存由6月25日的468百万桶，至9月22日降为414百万桶，降幅54百万桶，已降至2018年11月以来的最低值。受亚洲疫情影响，海上浮仓库存在7月上升至80百万桶的水平，而后受美国飓风的影响而迅速下降。

(六)欧美暗示缩减购债，多国计划退出量化宽松

为了将经济从新冠大流行的泥潭中拯救出来，全球主要经济体实施了大尺度的宽松政策，尤其是美联储，更是推出了史诗级的刺激，刺激力度远远超过2008年的次贷危机时期。当疫情得到控制、经济复苏，各国将开始退出量化宽松、加息并严控金融监管政策。受政府债务上限的制约同时也为了防止通胀风险继续上行，美国、欧洲央行均暗示将在年内缩减购债，未来将逐渐退出量化宽松，收回流动性。上述信号的出现在三季度对油价进行了一定打压。

(七)地缘政治事件频发，并未引起预期波动

三季度，尽管潜在影响油价的地缘政治事件频发，但并未引起预期的波动。上述事件主要包括：7月30日以色列油轮在阿曼海域遭遇无人机袭击，8月2日美英指责伊朗，伊朗否认参与，8月5日以色列宣称准备袭击伊朗，然而中东局势的紧张并未引起油价的预期上升，油价持续下跌。8月11日美国要求“OPEC+”额外增产，8月16日“OPEC+”表示不会额外增产，双方此轮博弈并未引起油价明显波动。8月15日塔利班进入阿富汗首都喀布尔，局部政治局势紧张并未引起油价上升，油价下跌1.5%。8月26日，美国表示准备与伊朗和谈，然而该消息并未打压油价，油价上升1%。9月5日，导弹袭击沙特原油设施，但油价并未明显波动。这表明三季度国际油价主要由供需基本面、财政及货币政策控制，地缘政治因素带来的扰动很小。

四季度国际油价影响因素分析

(一)变异新冠病毒依然肆虐，疫苗有效期存在隐忧

三季度末，因德尔塔变异新冠病毒所引发的新一轮疫情有放缓的趋势，然而日新增感染仍有46万人/天，在欧洲、美国以及西太平洋地区疫情数据仍处于高位，医院设施利用率已达到或趋于饱和。此外，世卫组织于9月初提醒全球注意“缪”(μ)这一新的变异新冠病毒，该病毒已进入全球40多个国家，具有高传染性和免疫逃逸的潜在特征，可能会让疫苗失效。

尽管疫苗为全球抗疫工作带来了希望，但仍存在较大隐忧。一是疫苗分配不均、接种速度较慢。三季度，美国疫苗覆盖率(接种过至少一剂疫苗的人口占总人口的比例)仅提高了9.2%，欧洲增加了12.5%。与之相对比，在低收入国家中，疫苗覆盖率只有2.2%。二是疫苗有效期较短。以色列和卡塔尔的数据表明，接种6个月后，辉瑞mRNA疫苗面对德尔塔病毒的有效性基本降为0;智利研究结果显示，科兴灭活疫苗的lgG抗体阳性率在6个月后从77.4%下降至47.3%。三是控制疫情所需的疫苗接种率临界点提高。根据最新研究结果，面对德尔塔病毒，只有疫苗完全接种率达到90%的临界点，疫情才能得到有效控制，比预期大幅提高了20%。从当前疫苗的分配和接种情况看，世界各主要经济体在第四季度达到上述临界点的可能性较低，而且疫苗有效期短的问题进一步加大了接种疫苗形成保护屏障的难度。

历史数据表明较低的气温有利于新冠病毒的生存和传播，展望第四季度，新冠变异病毒极有可能在冬季引起全球新一轮疫情。在疫苗研制、生产、接种与病毒传播的时间竞赛中，病毒正朝着对抗疫苗方向持续进化中，世界各地陆续发现新的变异病毒，给全球疫情的发展带来了极大的不确定性。

(二)经济持续不均衡复苏，经济下行风险增大

全球经济持续复苏，但增长的不均衡性将更加凸显。根据IMF 7月28日的预测，2021全球GDP增速维持在6.0%，预期实现半个世纪以来的最快增速;发达经济体复苏前景被看好，被上修了0.5个百分点至5.6%;新兴市场和发展中经济体的前景出现恶化，被下修0.4个百分点至6.3%，特别是亚洲新兴市场增速被大幅下调1.1个百分点至7.5%;考虑到中国减少了公共投资和财政支持力度，中国GDP增速被下调0.3个百分点至8.1%。虽然全球经济增速预期保持不变，但主要依靠少数几个经济体的强劲回弹及其产生的溢出效应，大多数新兴市场和发展中经济体仍在继续与疫情及其他影响作斗争。

展望四季度，由于财政政策与货币政策的拉动力淡出、原材料价格高昂导致生产成本上升、供应链断裂导致部分生产中断、以及人员流动减少导致劳动力短缺，全球经济下行风险加大。美国实施超量宽松货币政策，在过去18个月的印钞量已超越过去上百年总和，从而推升大宗商品价格暴涨，能源价格飙升，很可能引发全球通胀失控，进而影响世界经济稳定运行，甚至会导致全球经济危机。此外，全球总体经济前景在疫情影响下仍具有很大的不确定性。

(三)原油需求存在不确定性，受气候和疫情影响显著

四季度，受气候和疫情的影响，全球液体燃料需求存在较大不确定性，约为98-100百万桶/天。气候方面，主要考虑今年出现寒冬的可能性，导致取暖用燃料需求上升，在煤炭、天然气供应偏紧且价格高昂的情况下，部分地区可能转向燃油取暖或发电，从而进一步推升原油需求。疫情方面，冬季新的疫情仍有可能卷土重来，可能会降低原油需求。

(四)“OPEC+”与美国提产不足，市场供应偏紧

四季度，尽管原油供应冗余产能较多，但是“OPEC+”和美国很可能出现提产不足的情况，导致市场供应偏紧，全球原油市场将处于加速去库存过程，预计10-12月全球液体燃料供应量将比需求量略低。

“OPEC+”仍将保有约6.5百万桶/天的冗余产能，对世界原油市场拥有绝对控制力。“OPEC+”增产协议采取线性提产，可见“OPEC+”仍然倾向将产能释放滞后于需求增长，以掌握应对市场不利影响的主动性，避免出现提产后再次收紧产量的难以协调局面。如果疫情导致四季度石油需求大幅度缩减，“OPEC+”完全有能力调整产量予以响应。

美国及其他非OPEC国家增产幅度有限。四季度，美国受飓风“艾达”的影响而减少的产量约为0.19百万桶/天，考虑到美国仍在飓风季，因飓风及热带风暴导致的减产可能达到0.3百万桶/天。预计美国四季度原油产量环比增长仅为0.11-0.23百万桶/天。其他非OPEC国家增产能力也较为有限，预计加拿大四季度环比增产0.18-0.3百万桶/天，挪威0.12-0.2百万桶/天，英国0.03-0.12百万桶/天，巴西0.03-0.06百万桶/天。

伊朗作为供应侧最大不确定因素，在强硬派莱希总统的治下，在年内解除制裁并影响国际原油市场的可能性较低。

由于目前原油供应冗余产能多，主要产油国之间的博弈决定了市场的再平衡。从过往“OPEC+”和美国的博弈过程，可以分析得出：一是美国对原油价格期望的上限是70美元/桶;二是“OPEC+”对原油价格容忍的底线是60美元/桶;三是“OPEC+”对原油价格期望的下限是65美元/桶;四是“OPEC+”出现利益纷争难以统一步调的原油价格下限是75美元/桶。因此，2021年四季度Brent原油连续期货结算平均价格大概率不低于65美元/桶。

(五)陆上库存加速下降，浮仓库存可能释放

四季度，预计OECD国家原油库存、美国EIA原油库存消纳速度将加快，有可能触及近十年来的最低值，但如果出现疫情反弹，去库存过程可能会放缓;在供应偏紧的情况下，海上浮仓库存也可能进一步释放。

(六)欧美缩减购债可能性增大，对油价形成打压

四季度，为了应对通胀，欧美存在缩减购债的可能性，油价将面临下行压力。9月9日，欧洲央行开始讨论宽松政策的退出，预计欧洲央行可能于2021年12月放缓疫情紧急购买计划(Pandemic EmergencyPurchase Program，PPEP)的购买速度，并于明年3月正式结束PPEP。9月28日，美联储主席鲍威尔表示，美国几乎满足了缩减购债的条件，但距离实现充分就业还有很长的路要走，加息还在很遥远的未来;即使美联储缩减购债，美联储仍将净购买债券直至2022年中旬，即继续增加宽松支持。考虑到美国即将达到债务上限，年内缩减购债的可能性增大，最早会在2021年11月宣布。需关注的是，欧美缩减购债可能引起油价暴跌。

(七)地缘政治风险可能加剧市场震荡

四季度需要关注的地缘政治风险包括：“OPEC+”内部矛盾使限产协议无法继续推行导致油价下跌;欧美与中国对抗加剧导致油价走低;美国与俄罗斯对抗导致油价下降;美国放松对伊朗的制裁将导致油价下行;美国对沙特施压导致油价降低;中东地区的动荡导致油价上升。总的来说，可引起油价下行的潜在地缘政治风险较多。

国际油价预测

展望四季度：基本面来看，基于目前的疫情、经济与气候的现状以及预期，原油需求增长的不确定性较大;供应侧“OPEC+”将随着需求增长逐步释放产能，但提产可能不及预期，美国受飓风影响而产量增长缓慢，美国在年内取消对伊朗制裁的可能性较低，原油产量增长总体不足;原油库存加速下降，有可能探至新的低点;欧美缩减购债的可能性增加，将会对油价施压;地缘政治风险对油价存在扰动作用。

综合基本面分析及机构预测，研究认为：虽然需求不确定性较强，但市场供应可控并滞后于需求增长，因此市场供应偏紧可能性较大，第四季度原油价格很有可能维持增长的态势，甚至有可能突破90美元/桶，但需警惕欧美缩减购债所引起的油价暴跌。在基准情景下，10月Brent原油连续期货平均价格的波动范围大概率处于在70-78美元/桶。预计四季度Brent原油连续期货平均价格的波动范围大概率处于在69-75美元/桶;全年Brent原油连续期货平均价格的波动范围大概率处于在66-72美元/桶。

需关注五方面风险：一是疫情发展对经济复苏及原油需求的影响;二是气候对原油市场供需的影响;三是“OPEC+”后续会议对释放原油产能的决定;四是美国财政及货币政策对世界经济及原油市场的影响;五是警惕地缘政治风险或黑天鹅事件引发的市场大幅波动。(作者：苏佳纯)