1.财富配置新趋势

财富配置新趋势：总量趋缓

(相关资料图)

根据招商银行、贝恩的调查统计，总体高净值人士人均持有可投资资产约3209万人民币（截至2020年）。2008- 2020年，个人可投资资产超过1千万的人数复合增速为20%；可投资资产规模的复合增速为21%。 展望来看，根据招商银行、贝恩的预测，人数和可投资资产规模的增速将边际放缓。

财富配置新趋势：高净值人群结构趋于多元

高净值人群的职业结构趋于多元化： 从职业分布来看，高净值人群中，董监高、职业经理人（非董监高）、专业人士的群体规模持续上升。其占全部高 净值人群的比例由2019年的36%上升至2021年的43%，规模首次超越创富一代企业家群体。 创富一代中，新经济相比传统经济的占比显著提高。

财富配置新趋势：高净值人群年轻化趋势凸显

高净值人群年轻化趋势凸显， 40岁以下高净值人群的比例由2019年的29％升至2021年的42％。 随着创富一代的年龄上升，二代继承人渐渐成熟，中国企业逐渐开始交接，继承二代群体进入传承期。 年轻群体的创富速率加快，40岁以下高净值人群中新经济董监高、新经济创富一代为代表的新富群体占比显著提升。

财富配置新趋势：资产的投资方向出现变迁

高净值人群资产配置中，权益类资产占比提升。公募基金占比增长较快，投资性房地产占比下降显著，信托、银行 理财产品、债券占比下降，而保险（仅寿险）占比保持平稳。

财富配置新趋势：资产配置的困难，在于对各类资产属性的认知

中国高净值人群资产配置的主要难点在于市场波动带来的风险的管理和通过主动配置实现收益提升。目前高净值人 群对于资产配置服务基本满意，更看重配置组合对市场反应的灵敏度，以抓取市场机会。

2.和而不同：私募策略框架与配置价值

配置价值：海外经验看，私募基金是高度专业化的投资

整体来看，美国私募基金的投资者 类型相对多元化和均衡。 对冲基金中机构投资者和个人投资 者有着更高的占比，养老金和私募 基金在私募股权基金中有着更高的 占比。 从更细类别的投资者来看，非盈利 组织在对冲基金中有相对较高的占 比，州/市政府养老金、主权财富基 金在私募股权基金中有相对较高的 占比。 长期投资者是私募基金的主要配置 资金。

3.主流私募策略简析

指数增强：多元Alpha，区别能力、勤奋与运气

1）市场方向择时，即通过仓位偏离获取 超额收益。当前指数增强基金的股票仓位 大多在90%-95%之间，调整空间较小。 通过仓位择时获取的超额收益通常不够稳 定且难以持续。 2）主题及风格暴露，即通过超配或低配 风格因子或主题板块来创造超额收益，例 如风格轮动、行业轮动等。 3）另类收益增强，利用市场交易规则的 红利或者限制来获取超额收益，例如打新、 股指期货替代、分级基金套利等，这类超 额收益的持续性受政策影响较大，且通过 该方式获取的超额收益与基金规模相关性 很高。 4）纯阿尔法，超额收益中难以被风险因 子解释的部分。面临资金容量受限、信息 效率和因子有效性衰减的问题，对新阿尔 法因子的寻找能力要求较高。

指数增强：超额收益的来源和约束

随着采取传统多因子模型的量化管理人增加以及股市风格的分化加剧，传统多因子模型获取超额收益的难度显著增加。 部分管理人转向基于量价指标的统计套利模型，该模型强调统计规律，调仓换股呈现高频特征，因子较多采用非线性 方式进行组合等。 T0策略也是部分管理人的收益来源，但收益表现通常对规模和交易量更为敏感。多数管理人的组合管理，是多频率、多策略、多信号的叠加和组合优化结果。 但由于T0和日内阿尔法策略，容量相对小；从策略占比看，日间阿尔法是占比较高和贡献较高；其次 是基本面策略、日内阿尔法、以及少量的事件驱动机会等。

多数管理人的组合管理，是多频率、多策略、多信号的叠加和组合优化结果。 但由于T0和日内阿尔法策略，容量相对小；从策略占比看，日间阿尔法是占比较高和贡献较高；其次 是基本面策略、日内阿尔法、以及少量的事件驱动机会等。主流模型框架趋于相似，但是在一些核心因素设定上的差异，可能显著影响策略效果。 选股范围、因子赋权、风控阈值等调整依据和频率。数据清洗、组合管理、交易执行和风控系统等方面的精细度，也会造成产品收益的差异。

指数增强：行业超额收益曲折前行

2021年量化策略三次系统性回撤，策略的市值因子暴露、 行业因子暴露成重要监测窗口： 2月大盘成长股抱团瓦解； 9月至11月市场交易萎缩和周期股回调；12月初-2022年年1月份机构重仓股调整。2022年下半年，量化私募从上半年回撤压力中逐步走出， 超额收益再度创新高。 2022年管理人的超额收益主要集中在4月-9月，样本池产品 单年度的超额收益率约11%；自2018年初以来累计超额收 益达到89%。 公募量化超额整体节奏较一致；偏离度控制严格、对市场 交易活跃度的敏感较低，超额收益上涨和回撤幅度均小于 私募量化。

指数增强：白马型与成长型管理人选择

相对成长型量化管理人，头部量化管理人在以下方面具有优势：（1）投研经验和应变能力：较长的投研 经验和历史业绩，经历过国内复杂多变的量化环境；（2）规模和收入上的优势导致投研团队和资源投入 上也具有优势；（3）策略覆盖方面，一般较为全面和多元化。 相对而言，头部量化管理人因规模较大可能导致对其规模容量的担忧，要密切关注其发展规模时是否与 投研能力相匹配，是否关注投资者利益，是否遵循循序渐进原则等。

中性对冲：挑战大于机会

如果选股Alpha中也包含风格偏离的Beta收益，则市场风格发生突变时，可能带来较大 的回撤。较为典型是2014年12月的“大小盘风格突变”导致行业整体出现较大回撤， 2021年初“茅指数”回调导致部分管理人出现较大回撤。

中性对冲：收益表现与市场活跃度呈现显著正相关

2016年之前量化对冲策略主要以基本面多因子模型为主，较少使用交易型策略模型。 2018年后量化对冲私募产品较多转型量价高频策略以及T0等交易型策略，在较高的市场活跃度中，交易型策略具有 明显优势。将市场中性策略私募指数分为2015年6月之前和2017年6月之后两段，分别统计不同市场活跃度（以全市 场成交额作为统计标准，从低至高分为10组）下市场中性策略的表现，2017年6月后与市场活跃度呈现显著的正相 关，但是2015年6月前相对不显著。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）