10月9日，民生证券发布一篇银行行业的研究报告银行自营投资的逻辑是什么？报告具体内容如下：

什么是自营投资？银行自营投资(以下简称“自营投资”)是指以银行自有资金进行的投资业务，从资产配置的角度可分为债券、权益、公募基金等六类。从银行资产业务看，信贷投放往往是优先级资产，自营投资则通常扮演“被动配置”的角色。

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自营投资如何映射到银行财务报表？从资产负债表来看，自营投资对应金融投资科目，又下设交易性金融资产、债权投资、其他债权等细分科目。基于新金融工具会计准则，自营投资收入映射到银行财报的路径可归纳为：1)债权投资一般只影响利息收入；2)其他债权投资主要影响利息收入和其他综合收益，处置时影响投资收益；3)交易性金融资产影响投资收益和公允价值变动损益。

自营投资的重要性和投向如何？截至22H1，上市银行金融投资占比总资产为28.2%，粗略测算自营投资收入占比总营收为36.3%。我们将其资产投向进一步细化为十类，整体看利率债占主导，其次为信用债，再次为基金和非标。

自营投资面临三个层面因素的影响。一是市场层面，主要包括狭义流动性环境以及资产供给情况。二是监管层面，包括1)金融套利监管，对自营投资结构产生深远影响，带来非标等比重的持续下降；2)资本充足率，影响自营投资力度和资产选择；3)流动性指标，理论上会推动自营投资形成“利率债―信用债―金融债/同业存单”的偏好顺序；4)新金融工具会计准则，主要体现在营收扰动和资本充足率上。三是银行内部要求，重点关注银行内部资金转移定价(FTP)体系的影响：1)FTP定价越高，通常对非标等投资有一定倾斜，更有动力通过基金实现杠杆投资；2)FTP敏感度越低，也可能助推非标等资产配置较多。

多重因素影响下，自营投资有哪些变化？我们从四个维度去观测。一是规模增速上，经历“先升后降再趋于稳定”三阶段变化，主导因素从市场切换到监管再回归市场。二是投资结构上，标准化资产占比不断提升，其中利率债占比稳中有升，信用债则有所下降，或受资本占用、流动性指标考核等多重因素影响，公募基金比重稳步提升，此前部分承载了自营非标投资需求，近年来摊余成本法估值债基再度推高其占比。三是各类银行对比来看，国有行“标准化”投资最为显著，特别是利率债，能够较好满足流动性指标要求；股份行和城商行非标占比相对较高，是此前通过“影子信贷”实现扩表增润的结果，强监管下占比已快速回落，并部分转向基金投资；农商行同业理财一度占比近三成，侧面反映此前扩张路径，当前同业存单占比相对较高。四是展望后续，标准化投资趋势下，自营投资交易型能力愈加重要。

哪些银行自营投资能力强？我们从回报率的视角，提供一种刻画方式，设计“自营投资回报率”指标。测算结果显示，城商行自营投资能力最强，其次为股份行；个股维度，城商行中成都、南京、长沙和江苏银行（600919）排名靠前，股份行中平安和浙商银行（601916）相对领先，农商行和国有行中的江阴、邮储银行（601658）优势明显。

投资建议：标准化投资愈加明显，投资能力重要性凸显

银行自营投资通常扮演“被动配置”的角色，并受市场、监管、银行内部管理等多重因素的影响。整体看，自营投资增速经历波动后趋于稳定，结构上不断向标准化资产倾斜，各类银行在不同约束和禀赋下自营投资有明显差异。在信贷需求相对疲软时，自营投资能力强的银行或能更好稳定业绩增速，继续看好银行板块，维持“推荐“评级。

风险提示：金融监管趋严；利率转向；资本充足率下降。

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