10月28日，东亚前海证券发布一篇光伏行业的研究报告，报告指出，HJT及薄膜太阳能电池迅猛发展，光伏靶材跻身重要原材料。

报告具体内容如下：

(资料图)

核心观点

光伏靶材主要用于制备光伏电池片中所需要的薄膜。从靶材整体情况来看，溅射靶材种类多样，下游应用广泛，光伏领域是其主要应用之一。从靶材类型来看，光伏靶材的原材料多样，例如高纯度铝、铜、钼、铬以及ITO等。ITO靶材是当前太阳能电池主要的溅射靶材。从ITO靶材的发展趋势来看，发展方向主要为大尺寸化、高密度化、提高靶材利用率。从光伏靶材长期发展来看，无铟化是主要方向。AZO靶材有望替代ITO靶材，主要是由于：1)在特定情况下AZO靶材与ITO靶材电学性能差距缩小；2)AZO薄膜光学性能优于ITO薄膜；3)锌价远低于铟价，AZO靶材性价比高于ITO靶材。

2025年，全球光伏靶材市场规模或将突破30亿元。1)“双碳”进程持续加速，光伏发电在可再生能源中占据重要地位，光伏利好政策不断发布，光伏行业发展势不可挡；2)HJT短期内受制于成本压力放量较缓，长期来看更具成长性；3)HJT降本路径清晰，降本速度加快，其主要降本路径包括：设备国产化、低温银浆国产化、工艺改善降低银浆消耗量、靶材国产化、硅片薄片化；4)HJT产能扩张加速，部分产能已落地。目前我国HJT规划产能或将突破150GW。2022年HJT产能或将达到20-30GW。从市场规模上看，我们预计，2022-2025年，全球光伏靶材市场规模为2.55亿元、9.44亿元、20.43亿元、36.68亿元。

靶材技术突破封锁，国产替代进程加速。1)从竞争格局上看，目前海外企业占据全球以及中国靶材市场绝大多数份额，2020年全球靶材市场主要以美国和日本企业为主，CR4占比高达80%。国内企业在国内市场占比较小且格局相对分散。根据前瞻产业研究院统计，外资企业市场份额占比为70%，国内企业占比约为30%，其中江丰电子（300666）、隆华科技（300263）、阿石创（300706）占比分别为3%、3%、1%，其他企业合计占比约为23%。具体到ITO靶材来看，2021年中国ITO靶材本土供应占比约48%；2)从靶材原料来看，我国光伏靶材原材料储量丰富，足以满足我国光伏靶材需求。据华经产业研究院统计，在全球已探明的铟储量中，中国占比高达72.73%；3)从技术储备上看，我国靶材企业已有“制备溅射靶材”方面的各类型专利。各公司尤其关注ITO靶材回收以及结瘤现象的解决，对于靶材的降本有重大的意义。其中除ITO靶材外，其他光伏靶材亦是我国企业的研究方向。

投资建议

HJT电池片即将放量，建议关注光伏靶材龙头企业。相关标的：隆华科技、江丰电子。

风险提示

1)HJT以及薄膜电池发展不及预期。

2)光伏靶材制备技术落地不及预期。

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