11月8日，华西证券（002926）发布一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，市场波动业绩承压，IPO超募助力投行收入小幅增长。

报告具体内容如下：

市场回顾：经营环境挑战加大

(资料图片)

股市大幅波动，债市缓慢上行。整体前三季度上证综指、创业板指收益率分别为-16.7%、-29.6%(去年同期分别+1.9%、+5.4%)，上证综指与创业板指表现均大幅弱于去年同期。债市表现不如去年同期，但仍然有不错的收益，前三季度中证全债收益率3.59%(去年同期4.26%)。

2022年交投活跃度有所下降，两融、北上资金流入同比大幅下滑。2022年前三季度日均股基成交额10447亿元，较去年全年下降8%。整体前三季度两融余额减少约2500亿元，同比大幅减少(21年全年两融余额增加约2300亿元)。前三季度整体净流入522亿元，同比大幅减少(21年前三季度净流入2918亿元)。

新发基金骤降，存量规模小幅下降。前三季度新发偏股类基金份额71551亿元，同比-79%。前三季度存量偏股类(股票+混合类)基金月均规模76138亿元，同比+2%；报告期末存量偏股类基金规模71551亿元，同比-11%。

IPO超募驱动股权融资增11%，债权融资同比下降。前三季度股权融资规模10392亿元，同比+11%，其中IPO、增发规模分别为4863亿元、4961亿元，分别同比+30%、-7%。IPO超募是IPO增长的重要原因，截至2022年11月6日，A股市场整体IPO超募金额达到1048亿元，而在2021年IPO超募金额为负值。前三季度核心债权融资达43831亿元，同比-19%。

业绩大幅下滑，自营贡献最大负增

上市券商整体业绩大幅下滑，前三季度实现收入2975.4亿元，同比-22%；归母净利1021.2亿元，同比-31%。上市券商ROE大幅下降，前三季度年化ROE为6.23%，同比-3.86pct。

ROA与杠杆均有所下降，9月末上市券商主动杠杆倍数3.92，同比-0.06pct。

只有其他与投行业务收入同比增长，其他业务板块收入均下滑。分业务板块来看，自营业务对收入负增贡献最大，贡献收入负增的77%，此外经纪业务贡献收入负增的20%。特别是单三季度，自营业务收入-41.0亿元，同比-120%，贡献收入负增的74%。

投资建议

二十大重提“提高直接融资比重”，资本市场的重要性不会动摇；近期监管降低转融通利率，扩容两融标的均体现了监管层对市场的呵护；第三支柱养老险市场蓄势待发，将为资本市场带来长线增量资金。

而今年市场大幅波动后，板块乃至整体市场估值处于历史地位，复盘历史可知此时正是券商板块布局良机。

个股方面，建议关注三条主线：1)今年以来大幅调整，估值隐含成长性大幅低于实际值的东方财富（300059）；2)兼具管理层优势与区位优势，兼具短期业绩与长期财富管理逻辑的国联证券（601456）；3)交易业务稳健，受益行业集中度提升的龙头中信证券（600030）、中信建投（601066）、国泰君安（601211）；4)投行恢复、自营有望反转的广发证券（000776）。

风险提示

美国加息进一步超预期，国际关系愈发紧张，疫情发展超预期，不利于行业的政策出台，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，交易量大幅萎缩。

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