原生中空 再生中空 倒挂

(资料图)

近期聚合成本支撑转弱，且有需求低迷加持，原生中空价格不断探底，目前主流成交已经跌破8000元/吨，与再生中空的价差已缩小至200元/吨。随着聚合成本继续走低以及再生瓶片价格高位难压，倒挂情况能否上演？

原生中空受成本拖累，价格不断走低

截至11月底，华东地区原生中空6D三维有硅市场主流成交区间在7400-7600元/吨。从图1可以看出，今年原生中空的价格呈现倒V字型走势，驱动价格变动的主要因素在于成本。由于需求疲软持续存在，故成本端对聚合产品价格的影响力增强。上半年，受PX价格攀升带动，原生中空价格上涨至9300元/吨，创下2019年8月以来的高点。不过下半年原生中空开始下跌，特别是10月份至今，原油价格高位回落加之聚合成本一路下滑，致使原生中空市场价格不断走低，此外原料PTA在11月份有新投产500万吨计划，成本端支撑的塌陷，使得原生中空在11月份价格进一步回落。

波动空间小，再生中空涨跌均存阻力

截至目前，华东地区再生中空7D三维有硅市场主流成交区间在7100-7500元/吨，年内再生中空的价格波动区间较小，高低价差仅650元/吨，抑制价格波动的主要因素是需求低迷和成本压力大，以及来自于原生中空的压制。从图2可以看出，今年再生中空的涨势并没有延续性，每次涨后都紧随一波下跌。上涨阻力大是由于需求低迷以及来自于原生中空低位运行的压制。而存阻力的不止有上涨，还有下跌，年内再生中空原料再生瓶片量少导致价格下压难度大，因此成本支撑下，其价格下跌空间也较为有限，使得再生中空与原生中空的价差较小。

价差缩小，再生中空失去价格优势

从图3与图1中可以看出，原生中空与再生中空的价差走势图与原生中空价格走势比较接近，可以看出上半年原生中空在成本的支撑下逐渐与再生中空拉大价差，不过下半年开始，原生中在成本支撑减弱下，与再生的价差开始逐渐缩小，截至目前，原生中空与再生中空的价差已收窄至200元/吨，而原生中空低价与再生中空高价在100元/吨附近，两者价差不断缩小。

目前，原生中空与再生中空行业均处于供过于求的局面。原生中空产能在2019年开始扩张明显，近两年的产能增长率均在10%以上，且多数新进入者实现了炼化一体化，聚合成本更低，原生中空厂家在生产装置开满的状态下，其生产成本远低于再生中空的生产成本，因此其价格更具有竞争力。然而原生中空产能扩张是受利润所吸引，并非因存供应缺口，因此伴随着原生中空的新增产能投产，原生中空势必要吞噬部分再生中空下游市场，而再生中空与原生中空价差低于千元时，再生中空将失去价格优势。

如若倒挂恐维持时间较短，再生大概率低于原生

理论上看，再生中空处于亏损运行状态，且原料再生PET的价格坚挺难压，其价格进一步回落的可能性不大；如若原生中空的成本继续下降，原生中空价格难免回落，那二者将会出现倒挂现象。不过今年两者终端需求不佳，且再生中空多数厂家目前库存压力明显，如若原生中空继续下调，再生中空同步下跌的可能性较大，因此即便二者出现倒挂，时间也不会维持较久。

1.原生中空利润低，下行空间小

原生中空的利润计算公式为：0.855*PTA+0.335*乙二醇+1500，目前聚合成本在6000元/吨附近，而原生中空的市场价在7500元/吨附近，几乎保本运行。因此，原生中空厂家在成本压力下，跌价意向较为谨慎，下调空间也较为有限。

2.再生需求不佳，必须维系价差来守护下游市场份额

今年终端需求萎靡，且目前进入行业淡季，再生中空下游采买意向下滑，年前将以刚需采买为主，再生中空厂家本就面对需求不佳的局面，如若有原生中空缩小价差来抢占再生下游市场，那么再生中空的市场份额或进一步减少，生产企业势必会阻止这一局面的发生。而再生中空企业对原料再生PET瓶片价格的掌控能力较强，因此再生中空企业为了维持正常出货，或将通过压低原料再生PET价格的同时，与原生中空同步下跌的可能性较大。

3.二者价差小，原生已经存在价格优势

通常原生中空和再生中空的价差在1000元/吨以下，原生中空的反代替将加强，然而上文分析到目前二者价差在200元/吨附近，原生中空的价格已经具有较大的优势，即便其价格低于再生中空，淡季下，也无法获得更多的市场份额，其进一步下跌的意义也不大。

4.再生累库风险加重，去库紧迫

由于今年两者的终端需求不佳，再生中空的产销多数时间表现不理想，目前再生中空库存高企，华东地区多数再生中空厂家库存高达一个月以上，当然有部分北方厂家由于竞争压力相对小以及近期检修而导致库存偏低。临近年底，再生中空厂家的去库回款意向愈加浓厚，为了防止原生中空出现倒挂从而抢占再生中空的下游市场，再生厂家预计会跟随原生跌价的脚步。