2023年经济与资产价格面临六大新均衡，经济触底回升是大方向，对权益可以乐观一点，国债利率将震荡上行。

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熊园 /文

在内外因素冲击之下，叠加需求不足、信心不足等硬约束，2022年中国经济持续超预期下行。展望2023年，事情正在起变化。

疫情防控政策正加速优化，稳地产政策正持续加码，最新信号也指向国家将全力稳信心、稳增长、扩内需。具体到2023年中国经济和资产价格，可能面临几大新的均衡：

其一，疫情优化与消费修复的均衡。随着疫情防控政策正不断优化，“走小步、不停步”，再基于近期出台的优化疫情防控“20条”和“新10条”，预示后续消费场景和工作场景将不断恢复，将有助于消费端的底部回升。然而，受制于疫情演化，叠加储蓄释放效应有限，本轮消费的实际修复幅度仍需观察。

其二，地产放松与地产修复的均衡。稳地产政策已持续加码，后续也可能进一步放松需求端政策，地产链底部回升应是大趋势。但是，至少9月底加速放松地产政策以来，地产景气仍差，与收入下滑、疫情反复等短期约束有关，也和房价预期悲观、人口下滑等中长期约束有关，指向本轮地产的实际修复效果仍需“边走边看”。

其三，中国经济触底回升（内需）和全球经济逐步衰退（外需）的均衡。在地产-消费链底部回升、“中央加杠杆”扩投资的带动下，2023年经济有望迎来复苏，全年GDP增速有望达到5%左右，节奏上可能接近“倒V”。然而，全球经济衰退已是大概率，也将拖累中国外需（10月、11月中国出口增速已经连续两个月超预期转负），而疫情以来三年多出口一直是中国经济的强支撑，失去了出口这驾马车，会多大程度冲击经济修复也需观察。值得注意的是，过去三年来市场对出口形势总体是误判的。

其四，政策手段和政策效果的均衡。2022年各类刺激政策其实出了很多，各类高级别会议也持续要求各地方要狠抓落实、积极作为、并成立了督导组，但实际看落地效果并不显著，除了疫情反复的影响外，也和不少深层次原因有关，包括政策有放松但实际约束仍多、政策预期不太稳定、地方财政压力大、地方政府激励机制“多目标化”、重大项目“终身追责”等相关。

其五，短期目标和长期目标的均衡。就GDP增速而言，从民生就业、中长期目标、潜在增速、历史规律等看，2023年确定5%左右的目标仍很有必要。

从平均增速、低基数、防控政策、政策落地等看，也有较大概率可以达到5%左右。但是，就近两三年中国经济的实际表现而言，一些制约内生增长动能的根本因素正逐步起作用（人口、产业转型压力、地缘冲突等），加之近两年不少政策“超前”发力，一定程度上也透支了未来政策空间，这些都会影响中长期目标的实现。

其六，地缘博弈与中美关系的均衡。2022年俄乌冲突意外爆发，至今仍未见结束的信号。2022年11月美国中期选举过后，民主党失去众议院多数席位，中性条件下，后续白宫可能难以推行内政，预计会在外交方面发力，中美关系可能会出现不利的变化。

与此同时，11月中美最高层实现见面会晤后，中美沟通机制有望加强。我们倾向于认为，中美关系应难以实质缓和，美国也不会轻易放弃在科技等领域对中国的压制。

综上分析， 2023年宏观环境和资产配置，将围绕上述线索展开。总体看，2023年对政策可以乐观点，对经济不能悲观，触底回升是大方向。对权益可以乐观一点，有四条行业主线值得关注：地产链、价格链、财政链和安全链。对债券不可太乐观，2023年一季度之后可能震荡偏上行，预计全年10年期国债利率中枢为2.8%-3.0%，最高点有可能升破3%，但基本面修复并不支持利率持续上行。

（作者为国盛证券首席经济学家）