编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

作为全球氨基酸龙头企业，梅花生物用飘红的业绩证明了其2022年的高成长态势。梅花生物在2022年前三季度实现营收208.21亿元，同比上浮27.86%；实现归母净利润34.44亿元，同比上浮159.49%。1月8日，梅花生物又发布2022年年度业绩预增公告称，公司预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润为40亿元到45亿元，同比增加70%到91%。

(资料图)

然而，与高业绩增长形成鲜明对比的是梅花生物低位徘徊的股价。2023年以来，梅花生物股价在【9-11】区间内徘徊，截至2月6日收盘，其股价为10.26元/股。梅花生物的股价在低位徘徊而没有跌至更低点，离不开其通过员工持股和股份回购而实现的对股价的承托。

梅花生物在2022年7月26日首次回购自家公司股份注销。截至2023年1月底，其花费6.84亿元已回购股份6722.72万股，占股本总数的2.21%。截至1月28日，梅花生物还通过员工持股计划专户，花费2.95亿元购买自家股份2826.08万股，占股本总数的0.93%。

在业绩飘红、回购托底的情况下，梅花生物股价仍不见抬升。这与其上下游不稳定的市场环境，以及行业竞争加剧等都有一定的关联。

上游原材料或将持续涨价，成本控制难度上升

首先来看产品构成，梅花生物的产品多元化，售出的产品类型有鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品和其他产品。其中，鲜味剂和饲料氨基酸是主要产品，二者2022年的前三季度营收贡献占比分别为33.32%和37.92%，几乎是平分秋色。

鲜味剂主要包含谷氨酸钠和核苷酸。谷氨酸钠是味精的主要成分，而核苷酸则广泛应用在罐头、火腿和酱油等食品和调料中。家庭烹饪、餐饮行业和食品加工产业中都有鲜味剂的身影。

饲料氨基酸就很好理解了，在家禽和牲畜的养殖中，饲料氨基酸常被用于补充鸡和猪等家养动物无法靠自身合成的氨基酸，帮助动物更好更快地生长，达到改善肉质、提前出栏的作用。

梅花生物生产氨基酸的主要原料为玉米，同时以煤炭作为燃料。据了解，玉米采购成本占据梅花生物总成本的50%以上，能源煤炭采购成本占比10%以上。也就是说，产业链上游的玉米、煤炭等原材料采购就占据了梅花生物超过60%的成本，玉米和煤炭的价格通过影响营业成本而深刻影响着梅花生物的毛利率。

因此，对于梅花生物这样的重资产且对上游企业依赖度高的企业，生产基地的选择是很重要的。梅花生物分别在内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城三处建立了生产基地，这三地都是玉米和煤炭的主产区，在降低运输成本的同时提高了生产效率。生产基地的选择与基地原材料供应能力深度绑定。

事实上，产地的选择只能在原材料价格较为稳定时，一定程度上降低梅花生物的营业成本，其成本控制最主要的难点来自上游原材料持续涨价的压力。

梅花生物使用的原材料玉米和煤炭，作为大宗商品，价格极易受到国家宏观政策、国际贸易、供需关系以及地缘政治因素的影响。

2022年，在俄乌冲突的影响下，玉米进口收紧供应受限，玉米价格因此被推高。不仅如此，能源的价格更是一路飙升，能源价格的飙升又进一步推高了农业生产成本和物流成本，引起了一些国家的出口限制，不稳定因素不断叠加增强，不断扰动国际市场，把玉米和煤炭价格推向高位。

根据卓创资讯的数据，2022年玉米价格从低位开始爬升，在6月达到最高位，此后便一直处于2700元/吨价格线的上方。2022年全年玉米均价为2738元/吨。2023年玉米价格再创新高，2月1日全国玉米均价达到了2912.92元/吨。

2022年，梅花生物依靠白城基地新增30万吨赖氨酸产能的释放以及赖氨酸量价齐升，辅之以鲜味剂和饲料氨基酸等产品的价格上涨，实现了业绩的高增长。进入2023年，在玉米价格不断被推高，且有望持续攀升的背景下，梅花生物若想控制成本、维持持续的业绩高增长，难度不可谓小。

下游需求变动大，或将挤压利润空间

梅花生物生产的氨基酸，覆盖食品、饲料以及医药等领域，覆盖面广、客群大。就饲料氨基酸和鲜味剂两类主要产品而言，饲料氨基酸面临的下游需求变化压力更大。

鲜味剂（即味精等调味品）的需求韧性足够强。居家烹饪、外卖、餐饮、食品加工等领域，都可见增鲜剂的身影。在当前的饮食习惯下，增鲜剂只会不断在各个领域改变消费比例，例如C端消费更多地转为B端消费等，因此短期内增鲜剂总体需求并不会存在明显变动。

国内味精领域行业集中度较高，业内的三大公司阜丰集团、梅花生物、宁夏伊品已经形成三头垄断的局面，行业集中度CR3达到了近90%的高值。因此，当上游原材料涨价时，梅花生物可以通过对味精产品提价而将增加的成本转嫁至下游企业。

与之形成反差的是饲料氨基酸领域，梅花生物在饲料氨基酸产品上的业绩就没有那么稳健了。

饲料氨基酸是梅花生物的主要产品。在饲料氨基酸业务线之下，梅花生物下游主要是生猪及家禽养殖企业。在需求端，饲料氨基酸又以生猪养殖业的需求为主。

猪的第一限制氨基酸是赖氨酸，苏氨酸是幼猪生长阶段的一种限制性氨基酸，如缺少这些氨基酸，会严重影响猪的生长。而梅花生物主要生产的饲料氨基酸就是赖氨酸和苏氨酸。目前，梅花生物已经是全球产能最大的赖氨酸和苏氨酸供应商。因此，生猪存栏量对梅花生物而言至关重要，它深刻影响着其饲料氨基酸需求端的需求程度，并最终影响梅花生物在饲料氨基酸领域的业绩和利润空间。

然而，生猪养殖却存在着明显的周期性。此外，生猪疫情也显著影响着生猪存栏量。

生猪养殖的周期性可简述为：生猪属于大宗商品，易受到经济景气度的影响，当经济因素引起猪肉价格上涨时，生猪存栏量也随之大增，进而导致供过于求，猪肉价格下跌；猪肉价格下跌后，母猪被大量淘汰，生猪存栏量减少，肉价再次上涨。

身处猪周期中，梅花生物作为饲料氨基酸供应商 ，正陷入猪肉价格下跌，生猪存栏量减少，饲料氨基酸需求受挤压的不利局面中。

自2022年12月以来，我国生猪价格已经持续三个月大幅下跌。中国养猪网数据显示，2022年12月7日生猪价格（外三元）为23.57元/公斤。2月6日，生猪价格已经震荡下跌至14.33元/公斤，三个月内价格跌幅达到了39.2%。

这对生猪养殖业来说是一个坏消息，而身处其上游的饲料氨基酸生产企业更是面临不小的打击，猪价下跌引起生猪存栏量的减少，对饲料氨基酸的需求也将伴随猪周期而萎缩，这意味着梅花生物2022年在饲料氨基酸领域收获的业绩增量，进入2023年后或将不可持续。

星湖科技并购宁夏伊品，行业竞争加剧

2022年11月星湖科技宣布收购宁夏伊品99.22%的股份，以氨基酸为主营业务的宁夏伊品成为其控股子公司。

近期，星湖科技发布并购后首份年度业绩预告，预计2022年实现报表净利润11亿元-12亿元；归属于上市公司股东的净利润5.6亿元-6.2亿元，同比增长425.97%-482.32%。

值得一提的是，梅花生物在2015年也曾计划以38.22亿元的价格收购宁夏伊品100%股权，但最终因宁夏伊品和韩国希杰的专利诉讼问题而放弃了收购。

现在，宁夏伊品并入星湖科技成为其控股子公司，并以净利增长逾四倍的首份年度业绩预告彰显了双方的协同效应优势。未来，二者的协同效应或将进一步加深。

另外，星湖科技的控股股东广新集团也大有来头。广新集团是广东国资委下属的重要国有资本投资公司。星湖科技将有望借助广新集团在生物医药与食品领域的发力获得资源优势，受益于广东省省级政策的红利。

其次，宁夏伊品本身的实力也不容小觑。2021年，宁夏伊品L-赖氨酸和L-苏氨酸产能分别为88万吨和26.8万吨，位居全球第二和第三名；味精产能约为42万吨，位居全球第四名。

在上游原料价格可能持续上涨，下游需求不稳定的情况下，同业竞争公司完成并购实力增强将对梅花生物的业绩持续增长造成潜在威胁。

结语

2022年全年业绩飘红的背景下，梅花生物的股价却低位徘徊，背后隐含着上下游双头承压的潜在忧患和同业公司竞争加剧的风险，梅花生物不可不深谋远虑，从长计议之。