业绩成色到底咋样？

作者：树知

(资料图)

编辑：茂贞

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

3月31日，一品制药将首发上会。

乘着全面注册制东风，四次更新招股书，上市决心毋庸置疑。然面对高昂推广费、产品大客户集中依赖、产能利用率不足等痛点，胜算几何呢？

01

警惕产品、大客户集中依赖

产能利用率不足 凭啥扩产？

LAOCAI

公开资料显示，一品制药主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品涵盖了高血压类、麻醉类等多个领域制剂以及肾透析领域原料药。

2019年—2022上半年（报告期内），企业营收2.23亿元、3.08亿元、3.51亿元、1.8亿元。净利3261万元、4260万元、6593万元和2517万元。持续双增，整体成长性可圈点。

细分业务，收入构成可分为制剂和原料药两大类。其中，盐酸乌拉地尔注射液和吸入用七氟烷是主要营收来源。前者营收占比24.07%、29.21%、38.35%、46.25%；后者占比6.14%、7.45%、11.00%、21.09%，均呈逐年上升态势。

两者合计营收比重为30.21%、36.66%、49.35%、67.34%，逐年升高，集中依赖性隐忧值得警惕。

大客户也有类似集中依赖。报告期内，前五大客户营收分别为1.02亿元、1.68亿元、1.82亿元及8480.99万元，占比45.77%、54.58%、52.21%和47.32%。

或许，也有无奈。

2019年—2021年，一品制药主营业务毛利率分别为74.74%、75.55%、77.18%，连续两年上涨。

但2022上半年降至76.72%。细观各项主营产品，毛利率近乎全面掉线。吸入用七氟烷、盐酸罗哌卡因注射液、注射用泮托拉唑钠、复方α－酮酸分别为75.59%、52.23%、-100.88%、57.55%，较2021年分别下降5.25个百分点、17.44个百分点、143.61个百分点及10.22个百分点。

追其原因，主要源于产品价格下滑，盐酸罗哌卡因注射液、注射用泮托拉唑钠、复方α－酮酸原料药下降幅度最明显，分别达到48.27%、69.78%、20.89%。

另一厢，报告期内，一品制药注射剂的产能利用率分别为75.65%、62.84%、71.55%和74.35%，吸入用七氟烷的产能利用率分别为63.5%、56.13%、10.13%和63.5%。

价格下滑，产能利用率不足，一品制药却忙着要扩产了。

聚焦此次IPO，计划募集资金5亿元，3亿元将用于湖北一科原料药、液体剂、吸入溶液剂、注射剂生产项目，5000万元用于药品研发项目，1.5亿元用于补充流动资金。

六成募资用于扩产，多少合理性、严谨性？一旦后续去化不利，衍生风险几何？

02

平均每天39场推广会

超3年无新增发明专利

市场推广费凭啥这么高？

LAOCAI

看看高企销售费，一品制药已足够努力。

报告期内，分别达到9075.94万元、1.33亿元、1.51亿元、7674.26万元，占当期营收比40.75%、43.14%、42.94%、42.7%。即每收入100元就有40多元花在销售费上。

其中，市场推广费为8146.44万元、12491.84万元、13938.9万元和7119.64万元，占当期销售费比为89.76%、94.01%、92.33%、92.77%，累计4.17亿元，是同期净利的两倍还多。

据一品制药第一轮问询回复函，2019年-2021年企业会议费及场次持续增加，2021年各类推广会议场次已超1.4万场，平均每天至少39场会议。

招股书表示，公司尚处于成长期，为提供各类产品的市占率和公司市场影响力，聘请了较多的第三方医药推广服务商进行相应的推广活动，最终导致相关费用较高。

考量在于，提质增效，打击带金销售的医改大趋势下，上述高企的销售费、推广费是否过于扎眼了？

看看研发投入，报告期内分别为1805.92万元、2605.29万元、1683.55万元、1429.55万元，占营收比8.11%、8.46%、4.79%、7.95%，2021年出现较大下滑。即使投入最高的2020年，也不过当期销售规模的1/5左右。

一品制药及其子公司，共拥有15项授权专利，其中14项发明专利，1项实用新型专利。

乍看不错，细观发明专利基本是在2015年之前获得。2015年之后仅有两项发明专利，分别在2018年12月份和2019年1月份取得。即2019年1月后的近3年半时间里，没有一项新增发明专利。

对比同行，圣诺生物、润都股份、昂利康、福安药业和西点药业拥有的发明专利数量分别为32个、38个、15个、25个和6个，平均值为23。

03

关联交易审视

业绩成色咋样？

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深入一度审视，报告期内，共有15家推广服务商先后入列一品制药前五大推广商。其中9家是2019年以后成立的。

尤其是河北安跃商务服务有限公司和贵州永信合市场营销策划有限公司，分别于2021年4月、2021年11月才成立，2022上半年跻身前两大推广商。

深交所要求一品制药说明，推广服务商的数量情况及各年主要变动情况、推广服务商集中度较低、变动频繁的合理性，部分推广服务商员工数量较少、报告期内注销的合理性等。

一品制药回复函表示，推广服务行业主要依靠人力资源开展业务，与设立时间的关联性不强。大多数推广服务商为已经具有行业推广经验的人员所设，承接业务后可马上开始工作，具有短期内即开展业务的能力。

能力有多强呢？

以泰德美伦为例，2020年推广服务费高达982.51万元，为一品制药当年最大推广服务商。

据招股书，2019年4月，一品制药与泰德美伦签署推广协议，就“吸入用七氟烷”进行推广，约定“2020 年不低于5万瓶，2021年不低于10万瓶，2022年不低于15万瓶”的考核目标。

然最终2019、2020年实现销售0.50万瓶、0.83万瓶吸入用七氟烷，效果远不及预期。但其推广服务费率为66.86%和72.65%，远高于其他服务商的46.67%、59.29%。

值得注意的是，泰德美伦是泰德制药的全资子公司，后者2022上半年跻身一品制药前五大客户，销售金1077万元，其中500万为泰德美伦此前向一品制药支付的保证金抵扣。

如何这么紧密呢？

看看股权结构，一目了然：早在2019年泰德制药便通过铭耀嘉兴入股一品制药。2022年6月，北京科润泰医药科技有限公司、横琴盛蔚与铭耀嘉兴签订《股份转让协议》，约定共同受让铭耀嘉兴13.10%股份，而北京科润泰为泰德制药的另一全资子公司。

换言之，上述推广、销售属于关联交易。

行业分析师刘俊群表示，往期看，一些企业关联交易不透明，导致业绩质量、经营独立性、公允性受到诟病。易产生体外循环、虚增收入利润、利益输送等质疑。因此关联交易往往是监管层着重审视的焦点。

那么，一品制药的业绩成色咋样呢？

本文为铑财原创