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2023年一季度，大宗商品资产类别的表现可谓冰火两重天。海外市场，美国和英国的期货及远期交易所交易的29种主要大宗商品的综合结果是下跌的。软商品是一季度资产类别中表现最好的板块；能源大宗商品领跌，在一季度下跌了11.98%；此外，贵金属下跌4.37%，谷物下跌4.10%，基本金属下跌2.91%。

从基本面的情况来看，一季度美联储暴力加息影响显现，硅谷银行、瑞士信贷相继爆雷。全球风险资产收益承压下行，市场避险情绪快速升温。在此背景下，除避险资产的黄金外，大宗商品近乎迎来全线下跌。

回溯此前，2022年俄乌冲突全面爆发之初，全球大宗商品价格快速上涨，新冠疫情、极端天气等也为大宗商品行情再添一把火。而今年一季度，支撑本轮大宗商品行情的主要成因势力趋弱，同时美国高通胀持续，美联储加息预期升温，出于全球经济衰退的担忧，大宗商品价格承压，剧烈波动。

国内方面，一季度，南华商品指数下跌1.42%。其中南华工业品指数下跌1.58%、南华农产品指数下跌5.29%、南华金属指数下跌1.81%、南华贵金属指数上涨3.67%、南华能化指数下跌1.56%。

▲数据来源：Choice，数据截至2023年3月31日

后市可以重点关注反映流动性变化的贵金属以及国内需求占比高、定价能力强的黑色板块。国内持续复苏向好，而海外同时进行衰退交易和衰退后的流动性扩张交易。美联储确认降息只有两条路径，一是银行危机持续蔓延并迅速破坏实体经济（这样的危机事件需要爆发在美国，其次在欧日盟国，新兴国家完全不在其考量范围），二是经济继续平稳下美国持续压低通胀并看到失业数据上行。前者对风险资产的影响是一次性打压然后迅速拉起，而后者将带来绵长的震荡承压期。

站在中期的视角上，工业品震荡的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，难以V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境， 这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息。

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