文/杨剑勇

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今年以来，受ChatGPT驱动，人工智能概念股高度活跃，科大讯飞作为市场中的AI龙头，不断创历史新高，市值一度逼近2000亿大关，当前市值为1678亿元。与此同时，被视为AI四小龙之一的云从科技也得到大幅涨涨，最高市值一度超过457亿元。

遗憾的是，自创出历史新高后，呈现大幅下挫局面，截止6月26日的股价为18.69元，相比高位已跌去57.66%，市值减少263亿元。在笔者看来，ChatGPT在资本市场所带来的热潮，最终要回归价值投资，且AI技术核心最终比拼的是落地能力。那么，云从科技自身经营能力如何？

首先，营收呈现大幅下降态势。

2023年第一季度，云从科技营收4534万元，相比上一年同期2.13亿元的营收，减少1.68亿元，下降78.72%。指出主要系宏观经济环境影响，叠加季节性因素导致新订单业务拓展情况未及预期所致。

值得注意的是，云从科技去年业绩就大幅下降五成。2022年全年营收为5.26亿元，相比2021年10.76亿元的营收减少5.5亿元，下降51%。指出，主要是受宏观经济增速放缓以及市场竞争格局加剧等多重因素影响，项目在手订单减少及已投入的项目建设延期所致，业务未能得到有效拓展，导致2022年收入确认金额不及预期。

其次，AI独角兽落地之路步履维艰。当然，这背后也存在下游行业需求显著放缓等不利情况。但人工智能赛道上的玩家，最终比拼的是技术落地能力，这也是衡量AI实力重要依据。

在人工智能落地场景中，云从科技主要在围绕智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业等AI落地场景。然而，全线产品均大幅下降，其中，智慧治理作为核心营收板块，营收占比达八成。2022年，该板块营收4.21亿元，同比下降51.3%。智慧金融作为第二大营收板块，营收规模为7775万元，同比下降42%。

与此同时，云从科技所处赛道，竞争日益激烈。在年报中也谈到受市场竞争格局加剧等多重因素影响。

业绩大幅下滑风险提示中声称，若公司未来一定期间内出现市场竞争加大、业务未能得到有效拓展、标杆项目交付进度不及预期、产品价格下降、研发投入持续增加且研发成果未能及时转化、人工智能行业政策出现不利影响、下游行业需求显著放缓等不利情况，销售收入可能存在下滑风险。

需要指出的是，人工智能市场汇聚了众多重量级玩家，不仅有华为、BAT科技巨头，同时还要面对海康威视、大华股份等传统巨头。还有同类型的商汤、旷视、云天励飞、格灵深瞳等AI独角兽，且体量不及商汤、旷视。依据IDC所发布的中国人工智能之计算机视觉应用市场份额来看，商汤、旷视位居行业前二。

在此前的财报中，云从也指出，所处人工智能行业一方面面临着商汤科技、旷视科技、依图科技等人工智能企业的竞争，其中既包括核心算法技术实力的比拼，也包括人工智能应用和行业解决方案的较量。

最后，亏损扩大且持续亏损，云从科技短期难破盈利困局。

2023年第一季度，云从科技亏损为1.42亿元，相比2022年一季度的亏损1.16亿元，亏损扩大22%。2022年全年亏损为8.69亿元，相比2021年亏损6.32亿元，亏损扩大37.5%。过去5年（2018年-2022年）亏损超过31亿元。

云从科技声称，为确保人工智能算法研究及各应用场景的定制化解决方案的高质量迭代，在竞争激烈的市场中保持技术领先优势，需要持续大量的研发投入。截止2022年末，云从科技研发人员数量为552人，占总人数比例57.08%，研发投入占营收比例106.45%，2022年研发投入5.6亿元，同比微增4.9%，研发人员平均薪酬为56万。

有意思的是，云从科技在首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书中对盈利做出预测，预计2025年将实现盈利。当时预计2022-2025年营收将保持快速增长态势，复合增长率为33.6%，当2025年预计在营业收入达到40亿左右，综合毛利率水平保持在50%左右，同时期间费用增长率保持持续稳定下降趋势的情况下，可实现盈利，预计为1.77亿元（注：盈利预测是云从根据自身经营计划及扭亏为盈的具体条件假设作出的初步测算数据，不构成盈利预测或业绩承诺）。

只是，从2022年数据来看，营收呈现大幅下降的态势，而在此前预计2022-2025年营业收入将保持快速增长态势，显然高估了其增长潜力。

在尚未盈利的风险提示中，云从科技指出，若公司未来一定期间面临市场激烈竞争出现市场拓展不及预期、研发投入持续增加且研发成果未能及时转化、人工智能行业政策出现不利影响、下游行业需求显著放缓等不利情况，短期将出现业绩下滑且无法盈利，未弥补亏损将持续扩大，进而存在短期内无法向股东现金分红的风险，将对股东的投资收益造成不利影响。

额外要指出的是，AI独角兽中，不仅云从科技，包括商汤、旷视科技、云天励飞等AI独角兽同样也深陷亏损困境。有意思的是，格灵深瞳则是AI独角兽中率先实现盈利的厂商。2022年全年营收为3.5亿元，同比增长20.47%；净利润为3299.69万元，实现扭亏为盈。遗憾的是，2023年一季度仍然亏损81.8万元。

结语

在国内市场中，在ChatGPT点燃下，使得过去一年在市场表现低迷的商汤科技、云从科技、寒武纪、科大讯飞等AI企业再次吸睛无数。对于投资者而言，不仅要谨防蹭热点，还要注意市场过度炒作。同时，AI独角兽营收下降，显示出人工智能商业化落地过程中，面临着诸多挑战及巨大市场竞争压力。

值得一提的是，我国作为全球人工智能重要市场，随着AI应用的不断落地，预示着深耕人工智能赛道上的玩家将会迎来更大机遇。只是，持续性亏损是AI独角兽最大难题之一。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，致力于深度解读物联网、云服务、人工智能和智能家居等前沿科技。