背靠些许痛点，健康之路上市后所面临的压力恐怕也不会小。

文/每日财报 吕明侠

近年来，随着数字技术的发展，数字健康及保健市场自2018年就进入加速阶段。尤其是疫情之后，使得用户习惯发生转变，越来越多的人在需要医生建议时寻求互联网诊疗服务。

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因此，大多医疗资源被分配到在线医疗服务，叠加政府出台了许多对数字健康及保健市场有利的政策，进一步推动了行业的发展。

6月以来，药师帮、方舟云康等企业纷纷通过聆讯或者递表，医疗企业扎堆赴港上市成为风潮。就在上周，健康之路股份有限公司（下称“健康之路”）也递表港交所申请港股主板IPO，建银国际担任独家保荐人。

（图源：招股书）

健康之路此前在2015年获得百度投资，上市成功的话，百度的投资版图中将再添一员上市企业，将与微医、京东健康、阿里健康和平安好医生在数字健康及保健市场赛道上继续角逐。但背靠些许痛点，健康之路上市后所面临的压力恐怕也不会小。

财务状况紧张

弗若斯特沙利文资料显示，2021年，中国数字健康及保健行业的市场规模占整个健康及保健市场的3.5%，估计到2025年为7%。按市场规模计，预期到2030年将进一步占整体健康及保健市场的11.1%。

为抓住市场发展机遇，经营中国最大的数字健康医疗服务平台之一的健康之路，开启上市征程。

本次冲刺港交所，健康之路计划将所募得资金用于未来三年的业务发展，特别是数字健康医疗服务、企业解决方案及数字营销解决方案、战略投资或收购、研究与开发、采购云计算服务等。

公开资料显示，健康之路起始于2001年成立的“医护网”，最初以在线预约等为核心服务，是早期知名的在线挂号平台之一。经过22年发展，健康之路不断拓展服务边界。

IPO前，健康之路一共完成了数轮融资，投资方包括百度（香港）、上海界佳、上饶国资、美尊仁和，代价总额分别为6000万美元、3375万元、8000万元、989.13万元。

不过，在过去几年互联网医疗最辉煌的时期，健康之路鲜有主动地对外发声。直至此次提交招股书，业界才得以一览健康之路的业绩近况：2020年、2021年和2022年，公司营收分别为1.87亿、4.31亿、5.69亿。

同期毛利率分别为60.3%、40.2%和43.2%。需要注意的是，上述期间健康之路的亏损逐年增加，年内亏损分别为约6532.8万、1.55亿及2.56亿，三年累计亏损4.76亿元。

（图源：招股书）

与此同时，公司资产负债状况不佳，的确是“很缺钱”。2020-2022年，健康之路的资产负债率分别为1184.37%、1018.05%、810.98%，均已远超70%的警戒线。而截至2022年底，公司账上的现金及现金等价物仅为0.7亿元。

前五大客户销售占比高

作为中国健康医疗服务数字化的先驱，公司自2001年起为个人用户提供数字健康医疗服务。

从2015年开始健康之路启动ToB业务，为企业及机构提供IT解决方案及数字营销方案，相关合作企业及机构客户达567家。截至2022年12月31日，在公司平台注册的个人用户达1.712亿名，注册医生达83.32万名，连接医院1.15万家医院。

目前，公司的客户主要包括医药企业、保险公司、广告公司及信息技术公司，报告期内来自前五大客户的收入分别占公司总收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相对较高。这也意味着，公司存在客户集中度较高的风险。

值得关注的是，健康之路的第二大股东百度也是公司前五大客户。不过在总收入中的占比逐年下降，2020年至2022年分别为 19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的关联交易。

未来，若公司与主要客户的业务合作发生不利变化，收入可能会大幅下降，将对公司业务、经营业绩、财务状况及前景产生重大不利影响。

亟待加强成本管理

从健康之路的收入结构看，细分业务中的定制化解决方案占比最高，2022年为32.2%；健康会员计划、健康医疗综合服务包、数字化信息解决方案、数字营销解决方案贡献了较为均衡的收入比例，各占10%-20%。

客观而言，这样的收入结构中，各个业务板块都具有增长空间，且较为平衡地承担了风险：一旦其中某个板块在某一时间段内收入受到影响，公司整体收入所受影响不大。

但同时，健康之路用多元化来降低经营风险需要付出一定的代价，容易失去原有主导产品、主营业务的竞争优势，最终会导致企业在原有主导产品或主营业务竞争中去市场和优势。

另外，健康之路内部行政管理的难度和成本正在加大。其在招股书中也表示，随着公司产品及服务开发、品牌及服务推广、一般行政及法律合规的工作不断增加，可能会产生越来越多的研发开支、销售开支、员工成本及合规成本。

《每日财报》注意到，事实上，健康之路业绩亏损除了销售成本随着业务成长而大幅增长外，销售开支主要原因之一。

2020年至2022年，健康之路的销售开支分别达到0.33亿元、1.26亿元和1.47亿元，两年内增幅超过3.5倍。同期销售开支中，广告及营销开支的金额分别为0.12亿元，1.05亿元和1.31亿元，两年时间增长超过9.8倍，比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

所以说，尽管健康之路在过去两年创下了夸张的年复合增长率，但背后却充斥着隐忧。

目前，健康之路在行业内已经走到了头部位置。需要注意的是，互联网行业讲求“赢家通吃”，其在体量庞大的数字健康医疗服务市场想实现市场份额的进一步提升，所要面临压力无疑艰巨。