《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体小幅高开。开盘之后，指数先是震荡走低，后又企稳回升重新翻红。午后，指数之间有所分化，沪指稍有走高后维持偏强震荡格局，深成指和创业板指则有所走软。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.47%、跌0.11%、跌0.33%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）64家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1554：3027，平均涨幅-0.69%，赚钱效应较弱，两市成交额9264亿，较前一交易日增量0.38%。北上资金净流出逾6亿。

上周只有三个交易日，由于清明节期间国内疫情进入高峰，加上外围美联储态度转“鹰”，受此影响，市场走得比较弱，但同时也表现出一定的韧性。展望本周，由于上海等地疫情仍处于高位平台期，对市场情绪仍然形成压制，市场会不会因此进行走弱呢？

市场对美联储将继续加息并增加缩表的影响的担忧，归根结底在于担心外资回流美国。目前美国10年期国债收益率已经攀升到2.7%以上，已经十分接近中国10年期国债收益率2.8%左右的水平，未来很可能形成中美利率的倒挂，从而可能导致出现资本回流美国的情形。从历史上来看，中美利差收窄时外资流入我国债市的速度确实放缓：参考中债登托管数据，自2017年债券通“北向通”开通以来，若当月中美10年期国债利差整体小于50个BP，外资机构当月债券的增持规模平均是140亿元；当利差达到50-100BP时外资机构当月债券的增持规模平均约为380亿元，利差为100-200BP时外资平均增持债券规模达440亿元；而在20年5月至21年1月中美利差整体高于200BP时外资机构增持债券的月平均规模将近1200亿元。不过，中美利差对A股外资的扰动明显较小。我们计算了14/11/17沪港通至今北上资金流入流出与中美利差的3个月滚动相关系数，平均来看北上资金与10年期、2年期中美利差的相关系数的平均值均接近0.00，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。而从最近北上资金的表现来看，受美联储加码货币紧缩预期的影响，清明节后北上资金虽然重新转为流出，但流出规模很有限，这也在一定程度上缓解了市场的相关担忧。

疫情虽然压制了市场情绪，但另一方面，当前与“稳增长”相关的市场局部赚钱效应明显，又在一定程度上维系了市场情绪，不至于出现“人心散了”的局面。在“咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”的定调下，经济下行压力越大，意味着未来稳增长政策加码的预期也就越大。4月下旬还有一个重磅会议，预计会议将进一步释放“稳增长”信号，因此这波“稳增长”主线行情仍有望延续，从而对市场构成一定的支撑。在当前美债收益率继续走高的背景下，从DCF模型来看，现金流集中在远期的科技股和赛道板块走势大概率会继续承压，但经过之前的调整之后，中长期性价比也有所显现。目前基金前30大重仓成长股PE（TTM）均值（中位数）为60倍（53倍），而Wind一致预期显示其2022年PE均值（中位数）为35倍（33倍）；PEG（PE/21年前三季度累计归母净利润同比增速）的均值、中位数也来到了0.9左右，估值盈利匹配度已经较为合理。预示着科技股和赛道板块虽然可能继续呈现相对弱势状态，但下跌空间也已较为有限。

总体来看，预计当前行情大概率仍会呈现一种反复震荡的相持状态。而拉长时间来看，若4月下旬重磅会议进一步释放稳增长信号，以及随着后期疫情逐步得到控制，“市场底”终将确立。而在当前操作上，重点还是应该放在把握结构性机会上。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，建筑、工程机械、房地产等涨幅居前，文教休闲、互联网、医药等跌幅居前。题材方面，基础建设、REITs概念较为活跃。

上周五的热点主要集中在基建、房地产等稳增长主线上。其中，基建产业链当中的建筑板块指数涨3,97%，板块内13只个股涨停或涨超10%；工程机械板块指数涨5.7%；建材板块指数涨1.92%，板块内6只个股涨停。房地产板块则在前一天出现较大回调后，出现了全面回升，板块指数涨2.85%，板块内15只个股涨停。当前疫情反复冲击经济，近期国常会重点强调“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出”，突显稳增长急迫性，预计后续基建与地产将成为主抓手，基建政策有望加力，地产政策有望持续宽松。考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值显著扩张。在上周五的早评中，锐叔就曾重点提示大家关注基建，并分析了其中的水利领域。今天再给大家分析一下基建当中的管廊领域。随着“十四五”期间国内城镇一体化建设继续深入，新城新区不断涌现，旧区改造不断推进，有望为综合管廊建设提供重要“窗口期”，同时综合管廊对于推动新型城镇化起到关键支撑作用，地下管廊建设发展呈现新高峰可期待。2022年政府工作报告中直接提出继续推进地下综合管廊建设，“稳增长”压力下，地下综合管廊投资属性凸显，各省陆续公布“十四五”综合管廊规划及相关重大项目规划，综合管廊有望迎来新一轮建设高潮。根据兴业证券经济与金融研究院测算，预计“十四五”全国城市综合管廊规模为3542.12亿元，相较于“十三五”期间国内城市综合管廊2599亿元的国定资产投资完成额增长了36.29%，五年复合增速为14.02%。后市可以重点关注综合管廊下两大细分领域的投资机会：（1）勘察设计和工程施工为综合管廊建设主要环节，费用占比大，预计“十四五”期间综合管廊下合计市场空间达到2750亿元，综合管廊PPP项目对社会资本招标门槛较高，具备相应建筑资质和投融资经验丰富的企业在招标中优势突出；（2）建筑BIM可实现综合管廊全生命周期应用，随着政策加速推动“智慧城市”建设，建筑BIM有望打开新基建市场，在综合管廊项目的深层次应用愈加广泛。

除了“稳增长”，全球通胀背景下的涨价题材也是近期较为活跃的品种，其中化肥板块是最近的明星之一。近期受地缘政治因素催化，全球传统能源价格大幅上涨；中长期看，在全球实现“双碳”以及能源结构转型的过程中，传统能源供需的阶段性错配以及新能源渗透率增加带来的能源综合成本整体上移，有望支撑传统能源价格中枢维持在较高水平，从而对化工品的成本及价格形成强力支撑。对于化工板块，后期主要把握两条线，一是高能源价格下，能源自给的煤化工龙头企业有望得到价值重估，重点关注具备煤炭一体化、布局光伏-绿氢一体化的煤化工龙头，煤炭高比例自给、实现电力完全自供的电石法PVC龙头。以及海外化工品成本上涨利好的国内出口企业，重点关注海外尤其是欧洲产能占比高的化工品种如维生素、聚氨酯、纯碱、炭黑等相关生产企业；二是俄乌冲突加剧全球肥料供应紧缺，叠加农产品价格高位对种植需求提振背景下，重点关注钾肥板块和磷肥板块。

题材方面，上周五最火也是最新崛起的是REITs概念，共计至少10多只股票出现涨停。驱动上，源于前一天发售的2022年首只公募REITs——华夏中国交建REIT受到热捧，认购异常火爆，发售首日公众投资者认购金额已超过800亿元！此前公告显示，华夏中国交建REIT面向公众投资者发售的初始基金份额数量为0.75亿份，规模为7.04925亿元。以此计算，华夏中国交建REIT的公众部分将启动比例配售，比例或低于0.9%，将打破此前中航首钢生物质REIT1.76%的公众配售比例纪录。此外，华夏中国交建REIT达到93.99亿元的募集规模上限后，将成为目前国内市场上规模最大的公募REITs产品。所谓REITs，是不动产投资信托基金（Real Estate Investment Trusts）的简称。从逻辑上可以把REITs理解为基金，它是一种金融工具，通过发行收益凭证、汇集投资者资金，交给专业的投资机构用于房地产、基建等不动产项目的投资经营管理，，这些项目会产生一定的回报，比如租金，扣除管理费后再分钱给大家。并及时将投资收益分配给投资者。从资产上看，公募REITs基础设施包括仓储物流，收费公路，机场港口等交流设施等设施，而类REITs包含工业，仓储，住宅，医疗保健等行业。类REITs的REITs直接持有项目股权，管理人不限于公募基金，且海外杠杆率相对灵活,负债可以用于收购和改造资产。从REITs基金现状来看，截至4月7日收盘，存量11只公募REITs产品平均溢价率高达25%，溢价率最高的中航首钢生物质REIT，溢价率高达57.4%。另外建信中关村产业园REIT、红土创新盐田港仓储物流REIT两只产品，溢价率超过了40%。而对于相关公司来说，越多非住宅类的物业和土地储备的公司，利好越大，财务杠杆越高的公司，发行REITs的意愿越强。上市公司成功发行REITs，将降低其资产的资金沉淀，有利于加速企业向轻资产的转型，对上市公司提供新的融资渠道将有着积极意义。由于这个题材正好与当前稳增长背景下基建、地产行业的关联度比较大，因此短期热度有望延续，喜欢短线题材的朋友可适当关注。

操作策略：

上周五大盘探底回升，但市场总体表现仍然较弱。短期来看，一方面，由于当前国内疫情进入高峰期，对经济受拖累的担忧使得市场情绪受到一定程度压制；但另一方面，当前与“稳增长”相关的市场局部赚钱效应明显，又在一定程度上维系了市场情绪，不至于出现“人心散了”的局面。因此预计当前行情大概率仍会呈现一种反复震荡的相持状态。而拉长时间来看，后期随着美联储货币紧缩逐步明朗，以及国内疫情逐步得到控制，再加上稳增长政策的发力，A股反弹之势仍有望延续。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）