Adobe收购Figma是一笔着眼于战略而非财务的交易，从好的一面看，这笔收购扫除了Adobe所面对的越来越明显的潜在威胁，并得到了一些新的增长点。从不好的一面看这笔收购对价昂贵，在1-3年内为其股价带来不确定性。

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本刊特约作者 胡凝/文

Adobe（Nasdaq：ADBE）是一个长牛公司，整合了垄断创意设计界的一系列工具。可以说，只要你涉及到一丁点创意，Adobe就是一座翻不过去的大山。

过去十年，Adobe不仅拥抱住了自媒体大爆发的蓝海，跟上了云服务转型的快车，还享受到低通胀，宽货币的滋润。股价直上云霄。但在过去一年里逆风开始显现，宏观上流动性在收缩，微观上广告主和企业主也在压缩开支，虽然Adobe提供的服务黏性很高，营收仍然在增长，但其股价已自高点跌超50%。

另一个麻烦来自竞争对手，也就是近期让市场非常瞩目的以220亿美元收购在线UI/UX设计服务公司Figma的并购案。对于Adobe来说这也是一笔大交易，约相当于其自身企业价值的15%左右。消息甫出，市场便反应剧烈，Adobe股票单天下跌18%以上，市值损失一天便超过了200亿美元。一天便把收购的金额跌没了。

Adobe为什么要进行这笔交易？

要搞清这笔交易，必须先深入了解Figma。Figma是一个专注于协作的一体化设计解决方案平台。理念是设计需要更多的参与者，而不仅仅是设计师。团队中的所有人都可以在上面合作打造，实时搭建一个产品。从头脑风暴阶段直到最终供展示的原型版本无缝衔接一气呵成，而且省略了很多冗余环节。种种便捷，使得在Figma平台上做产品设计的体验像打游戏一样痛快。专注用户体验使Figma快速赢得了业内人的拥护，我本人便是一个见证者。2018年我所就职的一家4A广告公司经过反复讨论，虽然认为Figma的云端存储仍有一定风险，但还是决定由Sketch App + Adobe全家桶全面转为使用Figma。

2021年我转到一家排名靠前的美国银行就职，恰逢设计部门投票选择继续使用Adobe XD作为主要工具还是转用Figma, 最终后者以令我惊讶的40:1结果胜出。要知道银行部门可是最保守和厌恶风险的地方。所以我对Adobe收购Figma一点也不吃惊，相反，很久以前就认为这是一个必然发生的事，只是没想到XD败得如此快速惨烈。收购协议显示，Figma在超过1万名雇员的大型企业中的用户数量目前已远远超过XD及另一家竞争对手Invision，在小型公司中使用率也很高。

将Figma揽入麾下，Adobe不止消除了肉眼可见的威胁，而且可以触达一部分增量用户。这或许可以打开另一片蓝海，比如Atlassian的服务领域。

毫无疑问，这是一笔代价高昂的交易。Figma对2022年的指引是产出约4亿美元ARR(年度常态收入)，Adobe的这笔对价大概是50倍ARR。当然Figma仍然在快速增长，过去几年的复合增长率都在100%左右，未来也有很多整合的机会，比如提高订阅价格，减少免费订阅用户量，或者将其打包到Adobe全家桶中提高垄断门槛。

但是整合同样是有风险的，毕竟两个公司的氛围和文化完全不同，市场对其估值方式也完全不同。当Figma触碰到其他利益部门，是否还能保持锐意进取的风格是个未知数。

目前Adobe账上现金并不足以支持这项收购，大概率会进行债务融资和股权增发。以目前的股票价格增发对老股东来说并不算友好。此外，Adobe总裁在上一季度财报会议上对Figma给予的心理估值是160亿美元，但两个月后就用220亿美元达成交易，无论怎样也很难去解释自己做了一个绝佳的交易。

最重要的是，Adobe表现出内部产品力严重下降。作为头部垄断企业，在一个重点细分领域被一家初创公司打得丢盔卸甲，最终不得不高价招安，不由得让人对其护城河产生了一丝疑虑。同时这也在变相鼓励VC去扶持更多的初创公司和竞争对手。

Adobe的增长速度大概在10%-20%之间，但产出现金流的能力仍是一流的，毛利率和净利率都高于不少同业公司。目前现金流收益率超过5%，PE小于30倍。我自从几年前更多的使用Figma开始就不再持有Adobe股票。但如果未来有迹象显示此次收购整合比较顺利，各种负面情绪也得到充分消化，或许会考虑重新持有。