三季度中国经济克服了多重超预期冲击的不利影响，主要指标恢复回稳，保持在合理区间，积极因素累积增多。由于前期稳增长的一些接续政策可能要在四季度才明显见效，预计四季度经济增速会继续稳步抬升。

廖宗魁 /文

在一系列稳增长政策的持续发力下，三季度经济稳步回升。10月24日，国家统计局公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。分季度看，三季度GDP为307627亿元，按不变价格计算，同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。

(资料图片)

具体来看，工业生产克服了疫情散发多发、极端高温天气等不利因素影响，恢复势头较好；投资增速明显回升，尤其是基建投资保持了两位数的高增长，制造业投资韧性较好，有效对冲了房地产投资的下行压力；消费彻底扭转二季度负增长的局面，总体稳定恢复，对经济发展的基础性作用逐步巩固；面对复杂严峻的国际环境，外贸呈现较强发展韧性，净出口较快增长，为稳定宏观经济大盘做出积极贡献。

总的来看，三季度中国经济克服了多重超预期冲击的不利影响，主要指标恢复回稳，保持在合理区间，积极因素累积增多。由于前期稳增长的一些接续政策可能要在四季度才明显见效，预计四季度经济增速会继续稳步抬升。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础仍不牢固，仍需要稳增长政策进一步发力。

三季度GDP同比增长3.9%

三季度GDP同比增长3.9%，好于市场预期，比二季度加快3.5个百分点。一方面，疫情得到有效的控制，对经济的冲击减弱；另一方面，稳定经济大盘的一揽子政策及接续政策的不断发力，带动经济稳步回升。三季度“三驾马车”对经济增长的拉动作用都明显提升。

前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为41.3%，拉动GDP增长1.2个百分点。其中，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为52.4%，拉动GDP增长2.1个百分点。

前三季度，资本形成总额对经济增长贡献率为26.7%，拉动GDP增长0.8个百分点。其中，三季度资本形成总额对经济增长贡献率为20.2%，拉动GDP增长0.8个百分点。

前三季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为32.0%，拉动GDP增长1.0个百分点。其中，三季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为27.4%，拉动GDP增长1.1个百分点。

中信证券认为，稳增长刺激经济的成效空间还存在，预期宏观调控政策仍以稳增长为首要任务，政府将围绕现存结构性问题推出增量措施，有望推动四季度GDP实现同比4.6%左右的增长。

工业快速恢复

三季度，工业产业链供应链稳定恢复，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较二季度回升4.1个百分点。从月度情况看，7月、8月、9月工业增加值同比分别增长3.8%、4.2%、6.3%，呈加快恢复态势。9月份工业增长速度更是大幅超出市场预期，这是何缘故呢？

广发证券认为，主要是三个原因：（1）低基数的影响，2021年9月的工业增加值恰好处于限电限产影响下的低点。2021年9月工业增加值同比仅增长3.1%，环比增长为0.05%。（2）高温天气影响的消退，工业用电供给改善，工业企业存在回补性生产，特别是川渝地区工业增加值增速由负转正。（3）基建投资落地的带动，粗钢、钢材、水泥等产量同比增速明显回升，挖掘机开工小时数也有明显变化。

此外，根据国家统计局的数据，9月份主要经济大省广东、江苏、山东和浙江工业生产分别增长5.5%、10.5%、7.6%和7.4%，较上月加快4.1、0.6、0.2和3.4个百分点，对工业的较快恢复形成有利支撑。

我们还需要注意到，不同的经济部门在疫情后的复苏速度会有所差别。根据2020年的经验，通常是工业、出口等受疫情干扰相对较小的部门恢复速度更快。三季度工业恢复较好也是这一规律的体现。

基建对冲房地产

整体投资增速进一步回升。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，增速比1-8月份加快0.1个百分点，连续两个月小幅回升。三季度固定资产投资（不含农户）增长5.7%，增速比二季度加快1.5个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.53%，连续两个月提升。

从具体构成来看，基建投资继续保持较高增长，体现了稳增长政策的持续发力；制造业投资也表现了较强的韧劲；房地产投资的降幅也有所收窄，地产销售在底部有所企稳。

国家统计局数据显示，前三季度，基础设施投资同比增长8.6%，增速比1-8月份加快0.3个百分点，连续五个月回升。其中，水利管理业投资增长15.5%，公共设施管理业投资增长12.8%，信息传输业投资增长12.2%。前三季度，制造业投资同比增长10.1%，增速比1-8月份加快0.1个百分点。前三季度，全国房地产开发投资同比下降8.0%，增速比1-8月放慢0.6个百分点，跌幅比此前有所收窄。

中信证券判断，在政策性开发性金融工具和专项债限额共同作用下，基建投资将在年内维持高景气，全年增速可达12%以上。CPI-PPI剪刀差的扩大有利于改善中下游制造业利润，9月底财政部等三部门提出设备更新改造税前扣除优惠政策，央行设立2000亿元设备更新改造再贷款，这些政策有望支撑制造业投资延续高增长趋势。

广发证券认为，地产数据已经在低位企稳，不再继续恶化，只是好转特征尚不明显。不过，地产放松政策在9月底密集出台，社融显著扩张也在9月，后续几个月的数据是一个重要的观测窗口。

消费和出口韧性强

前三季度，社会消费品零售总额同比增长0.7%，增速比1-8月份加快0.2个百分点。分季度看，二季度同比下降4.6%，一季度同比增长3.3%，三季度较二季度加快恢复。

不过，9月份消费增速有所回落。9月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速比8月份回落2.9个百分点。消费的恢复有所波折，可能主要有几个方面的原因：

其一，消费受疫情的冲击更大，2022年以来疫情多点散发，消费容易受到波折。比如，年初消费市场保持较快增长，4月份降至低点，6月份后恢复增长，9月份又有所回落。

其二，受地产下行的拖累，相关消费表现疲弱。9月份建材类、家电类和家具类消费都有不同程度的下滑，反映当前地产销售和竣工疲弱状态下，地产后周期受到了影响。

其三，由于疫情带来的不确定性仍在，居民预防性储蓄有所上升。中信证券认为，如果粗略的以可支配收入和支出的差额作为居民储蓄，那么整体呈现上行趋势，居民预防性储蓄意愿较强，短期看将压制消费增长的中枢。

疫情以来，出口一直保持了较强的增长，对经济形成有效支撑。根据海关总署的数据，按美元计价，前三季度出口2.7万亿美元，同比增长12.5%。

不过，受到欧美快速加息的影响，全球经济开始显露放缓的迹象，中国出口在8月、9月份出现了一定程度的回落。9月份出口（以美元计价）同比增长5.7%，比上月下降1.4个百分点。

国盛证券认为，近期出口有所回落，除了基数抬升的原因外，外需走弱和出口价格的下降是主要的扰动。外需方面，全球PMI已经连续四个月回落，9月已经降至枯荣线下方，出口导向型的韩国近两个月出口增速也有明显回落，均指向外需走弱。出口价格方面，由于出口价格与国内PPI走势高度相关，9月PPI增速已经下降至0.9%，价格因素对出口的支撑进一步弱化。