8月以来，A股市场似乎进入了“跌跌不休”模式。从盘面上看，前期涨幅较大的“新半军”，即新能源、半导体、军工等行业均出现了获利回吐，这使得不少投资者又陷入了焦虑。

特别是中信证券近日发布的策略报告指出，8月A股在寻找新平衡的过程中，资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大。当前行业间及赛道内估值分化均在扩大，由于增量资金有限，市场调仓博弈仍将持续。

那么，市场下跌背后的原因是什么?投资者后续该如何布局?且听业内人士的分析与预判。

经济复苏态势明显

目前，资本市场显然迎来风险偏好整体下降的区间。以公募基金为首的机构投资者普遍认为，当前，A股市场信心略偏脆弱，稍微出现不利因素，就会对投资者的情绪产生影响。此外，反弹行情已经演绎得较为充分，指数缺乏继续上行的动力。

民生加银基金认为，此前，宽松的货币环境、较强的复苏预期以及新能源独立景气产业趋势共同推动了本轮反弹行情。但从当前的情况来看，此前的经济复苏预期或需要边际修复，尽管货币政策维持宽松，但是进一步宽松可能性不大。新能源板块持续大涨之后，市场的预期已经较为充分，目前缺乏继续大幅上行的逻辑。资金面来看，7月以来二级市场资金并未明显改善，存量博弈背景下，指数大幅上行的可能性较小。

其实，业内普遍认为，7月以来的市场调整本质上是对经济复苏预期的担忧，部分地区疫情出现反复，对经济修复不利。但是从下半年的尺度来看，随着疫情管控措施调整，消费有望迎来恢复性上涨的机会，从而带动经济出现回升。

诺德基金研究总监罗世锋表示，2022年上半年是宏观环境波动较大的半年，海外俄乌冲突的突发、国内疫情反复使得经济基本面承受了较大的压力，海外市场在地缘政治影响下通胀预期不断上升，以美国为首的主要经济体开始步入加息周期。国内经济在疫情反复影响下压力较大，尤其是三四月份上海、北京等地在严格的疫情管控下需求端及供应链端大规模受损，五月在疫情得到有效控制后才开始逐步缓慢修复。这也使得上半年市场出现了较大幅度的波动，板块分化较大。二季度末，政策开始逐步加码，在整体流动性宽松、疫情有效控制的背景下，市场开始逐步从底部修复。

从宏观层面看，罗世锋对下半年比较乐观，他认为在疫情得到有效控制的背景下，预计经济将开始缓慢修复，三季度往后环比向上趋势较为明确。“近期随着消费场景的修复以及大宗商品价格的回落，预计下半年需求端及成本端压力都会有所释放，部分行业利润有望逐步修复。下半年海外主要经济体或将逐步步入衰退阶段，国内出口或将有所承压，企业利润将逐步向下游传导，预计以内需为主的中下游企业盈利更为受益。从流动性角度来看，预计经济阶段性企稳后，下半年通胀预期的抬升可能会使得流动性边际收敛，但整体预计仍然保持相对宽松状态。在此阶段，我们预计市场趋势性持续上涨的难度相对较大，结构性行情更多来自于企业盈利的推动。”

可以确定的是，虽然经济复苏的过程一波三折，不是一帆风顺的，但是经济复苏的态势依然是非常明显。

后市难有系统性风险

未来市场将如何演绎?机构投资者大多持谨慎乐观态度。方正证券认为，A股的下跌伴随着成交量大幅释放，意味着有资金在此次地缘政治危机中择机进场。未来，决定A股走势的不是外在因素，而是内在因素。外在因素仅改变大盘的运行节奏，但不会改变大盘的运行趋势。风波即将过去，无论结局如何，经过短暂回落后，大盘都会收复失地，并走出更强劲的上行走势。

前海开源基金认为，整体来看，市场不存在系统性风险。除了货币政策持续宽松外，从市场层面看，7月A股市场持续震荡，部分热门赛道股票已自高位回落，来自热门赛道拥挤度的压力已在消化。从资金面来看，7月份偏股基金新发规模795亿元，环比大幅增加517亿元，增量资金流入对市场形成支撑。

华夏基金也认为，A股后市难有系统性风险。近期指数层面总体延续了震荡调整的趋势，其核心压力主要来自于短期国内宏观复苏节奏的不确定性、部分行业(消费、金融、周期等)盈利增长放缓的担忧，以及海外经济衰退的风险等。华夏基金认为，目前宏观经济复苏基础尚不够稳固，7月PMI数据再次走弱，也体现经济增长动能恢复并非一蹴而就，积极的财政和货币政策发力，对稳定市场信心仍然非常重要。

总体来看，在市场反复震荡的过程中，建议投资者保持信心和耐心;因为现在市场不具备出现大幅上涨或者大幅下跌的条件，大概率会出现反复震荡的走势来消化多重因素的影响，通过配置优质股票或者是优质基金来应对市场波动是较好的投资策略。

远策投资的投资总监陈殷强调：A股之前的大幅下跌主要是受到美联储加息、俄乌冲突、上海疫情三个因素的轮番冲击，市场在冲击下估值回到偏低区域，悲观情绪缓解后市场回升，资金也逐渐回到市场。在持续修复了近一个季度后，出现震荡调整是比较正常的现象。“目前还看不到明显的系统性风险，一是市场对经济中的一些结构性风险因素预期得比较充分;二是资金环境总体对股市偏有利;三是在投资标的选择上，仍然存在不少估值和成长匹配的标的，还有一些未来需求改善比较明确的行业领域。需要关注的核心因素在于经济恢复的进度，这可能会影响到市场的结构变化。”陈殷说。

结构性行情仍存

可以肯定的是，业内对8月市场波动或较大已达成共识。

中信证券表示，一方面，从结构分化的特征来看，成长风格偏好已形成高度一致共识，4月底成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显，此外，赛道板块内部各细分领域的估值分化程度也在加大。另一方面，从资金博弈的特征来看，活跃私募仓位保持中高水平，公募新发回暖有限，外资流入放缓，预计赛道内部大小分化延续，半导体和军工迅速成为新主线，行业间高切低将会出现，医药和消费逐步有资金缓慢左侧布局。配置上，建议坚持成长制造、医药和消费均衡布局，短期成长制造更偏向半导体及军工。

不过，随着高景气度的新能源板块，包括新能源汽车、光伏、风电、氢能源以及受益于消费复苏的消费白马股有望联袂反弹、带动指数回升，结构性行情依然突出。

展望下半年，罗世锋认为前期受疫情影响较大、景气度开始出现回升的大消费板块,以及从长期维度来看具有较强竞争优势、处于高景气度赛道的优质公司将具有较好的投资价值。而从中长期角度来看，他认为企业内生的确定性将更为重要。一方面是可以穿越周期、具有韧性的优质企业，例如顺应消费升级、老龄化等大趋势的食品饮料、医药等板块中具有需求及供给端韧性的优质企业;另一方面是在变革中涌现出来的顺应时代发展的新兴优质企业，例如在能源转型、智能化等背景下，新能源车、清洁能源等板块中的新兴企业。罗世锋建议重点关注消费板块中消费医疗、高端白酒、餐饮产业链、运动服饰等板块，以及高景气度行业中光伏、动力电池、智能驾驶、消费电子等板块中的优质公司。“我们相信在高度复杂多变的宏观环境下，拥抱长期主义、寻找企业内生增长确定性是取得长期收益的关键。”

无独有偶，前海开源首席经济学家杨德龙也对消费板块持积极观点。他预计随着疫情得到有效控制，疫情管控措施也将相应调整得更加科学精准，进一步减少对于人们正常工作生活的影响，对于消费的影响也会逐步减小。从中长期来看，具有品牌价值的消费白马股依然值得重点关注。

杨德龙指出，我国人均GDP在2020年就突破了1万美元大关，根据欧美的经验，当人均GDP突破1万美元的时候，将会迎来消费升级以及消费总量扩张，这样会给消费股特别是品牌消费品带来机会，包括白酒、中药、食品饮料、旅游免税等消费相关行业，短时间内受到疫情反复的影响比较明显，但是疫情影响是短期的，这就像弹簧一样，被压制的越狠，未来就越有爆发性反弹的机会。一旦疫情得到有效控制，疫情管控措施相应调整之后，消费有望接力新能源迎来比较好的复苏机会。他提醒个人投资者：做价值投资知易行难，特别是在市场受到多重因素影响的情况之下，对投资者的心态是一个很大的考验，通过坚持价值投资，做好公司的股东或者是配置优质资金来应对市场波动是比较好的投资策略。(李涛)