12月14日，中银证券（601696）发布一篇石油石化行业的研究报告，报告指出，成品油供需矛盾缓解，行业景气度底部上行。

报告具体内容如下：

展望2023年-2025年，国内成品油市场，产能将高位回落，总消费量有望稳健增长，供需矛盾趋于缓解；中短期来看，随着国内疫情冲击持续减弱，稳增长政策陆续落地，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求或持续提升，成品油行业景气度有望底部上行。看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业，推荐荣盛石化（002493）、东方盛虹（000301）、恒力石化（600346）。

(资料图片仅供参考)

行业观点

成品油是炼厂占比最大的产品，其盈利状况是判断石化行业景气度的重要指标，2022年上半年，受原油价格剧烈波动，以及国内局部地区疫情反复等因素影响，炼厂成品油加工利润承压，部分月份行业平均加工利润跌至负值，处于历史盈利底部区间。

供应端，未来炼厂新增产能以炼化一体化项目为主，同时随着石化产业规划政策的落地以及政府监管政策的收紧，小型炼厂产能有望加速退出，综合来看，未来三年，国内炼厂总产能将增加3600万吨。现有炼厂积极推进“降油增化”技术改革升级，成品油收率持续走低，预计2025年，成品油行业平均收率有望降至50%附近。

需求端，成品油消费总量整体保持增长态势，消费结构上，柴油占比最大，汽油次之。从变化趋势来看，汽油、煤油消费占比逐步提升，柴油消费占比逐步降低。细分来看，交通运输、仓储和邮政业是成品油的主要消费下游，预计2025年国内市场成品油总消费量有望接近3.32亿吨，未来三年的年均复合增速为2.42%。

展望2023年-2025年，供应端，国内成品油产能预计减少约4000万吨；消费端，新能源汽车快速增长会对汽油消费需求形成一定冲击，汽油消费量增速或放缓，煤油消费量保持快速增长，柴油消费量略有减少，成品油总需求稳健增长，国内成品油总消费量或增加超过3000万吨；概括而言，成品油市场供应过剩的局面将逐步缓解，行业盈利水平或低位抬升。

炼化一体化企业代表国内炼化行业的先进生产力，一体化炼厂相较传统主营炼厂在产品结构、投资规模、技术复杂性等方面存在明显优势，未来炼化一体化企业随着产业链的向下延伸以及产品结构的优化调整，行业竞争力有望进一步加强。

投资建议

国内成品油行业景气度有望底部上行，看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业，推荐荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。

风险提示

1)落后产能淘汰速度不及预期；2)疫情反复；3)国内经济复苏速度低于预期；

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