作者：李敬择

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编辑：郝科科

风品：曲颖 沈禾

来源：铑财--铑财研究院

逆风寒气中，中国经济仍是一片大海。大消费压舱石的底色，愈发浓郁。

聚焦最新经济晴雨表，伊利股份再交一份高质量答卷：

2022前三季，营业总收入938.61亿元，归母净利80.61亿元，连续29年稳健增长。销售毛利率32.6%，相较于2021年提升了1.98个百分点，净利率达8.61%。

拉长维度，2019年至2021年净利率为7.72%、7.35%、7.93%。远优于排名二、三友商的5%和3%左右水平。

三季报业绩说明会上，伊利表示维持全年净利润率不下降，预计四季度业绩双位数增长。

“一哥”持续向上，到底凭什么？

01

产品、品牌、渠道“三板斧”

一份长期主义

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众所周知，乳业三产融合、重资产、强专业。盈利能力及成长性，非常需要规模效应。

尼尔森零研数据显示：前三季伊利液态奶收入641.02亿元，规模、市占率均稳居行业第一。

其中，伊利纯牛奶、金典有机均双位数增长；明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，市场份额继续扩大。

冷饮营收92亿元，以绝对优势保持销量榜第一，并取得32.4%高增。其中，巧乐兹前三季销售额破50亿元，市场份额行业第一。

奶粉及奶制品营收187.28亿元，同比增长60.5%，俨然已是第二增长曲线。细分看，婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉稳居细分市场第一；奶酪同比增超30%。在各品类占据领先。

无疑，乳业一哥上述韧性增长，来自强大的市场影响力、产品话语权。

营销学专家包·恩和巴图曾指出，品类是会老化与终结的，却也可焕新——依靠“创新”和“聚焦”。

细观伊利，正是扣准这两大精髓。

以液态奶为例，2022年以来，伊利推出金典高蛋白超滤牛奶，安慕希上市清甜菠萝、AMX丹东草莓、新疆哈密瓜口味，植选亮相植物酸奶，畅轻黑标产品蛋白时光......可谓推新育新不断，吃透消费者细分需求。

数据显示，安慕希4大“地域限定”口味酸奶与“安慕希有汽儿”年度销售累计已破20亿元。

再如增长新引擎的奶粉领域，首批通过“新国标”，率先上市“金领冠珍护”。有机奶粉塞纳牧、悠滋小羊等增速在50%以上，儿童奶粉则实现翻倍增长。同时，通过收购澳优乳业，进一步夯实品类实力，提升“牛羊并举”战略优势。

当然，好产品也要匹配好营销。作为行业信心灯塔，疫情压力同样没让伊利放慢品牌建设脚步，而是抓住“时间窗口”。

2022年，其围绕冬奥等顶级体育资源持续布局。冬奥期间，在电视、抖音、微博、微信等平台共达到2177.3亿曝光，位居第一。

通过品牌建设反哺产品生命力，由此良性循环是可量化的。

另一项重要数据同样说明问题。

截至2022年9月末，伊利经销商总计19321家，同比增加4762家，销售终端掌握力进一步加强。尤其是母婴店渗透率近两年有显著提升。

实际上，早在2006年伊利就在全国开展“织网计划”，率先完成“纵贯南北、辐射东西”的战略布局。下游销售渠道更加扁平，议价能力更强。

著名乳业专家宋亮表示，由于伊利具有渠道的规模化优势，因此能发挥出规模化效应，从而降低运营成本，为企业整个业绩提供保证。

没错，即使短期宏观环境承压，伊利也没放弃战略布局、战略投入。这份主动进击、产业信心雄心下的长期主义，让其在厚积薄发中，一再夯实产品、品牌、渠道端的优势“三板斧”，进而抓住发展窗口。

坚守这份蓄力定力，又怎缺遐想？

伊利重申：到2025年实现9%-10%净利润率的目标。

02

更精细、更智能、更专业

一张全产业链大网

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应该说，这是一个有挑战性的目标。却也是乳业振兴，必须跨越的目标。

如何实现呢？

要想供需双赢、产业共荣，更精细、更专业、更高效化缺一不可。

全产业链是重中之重。“凡是有市场的地方就有伊利”，宋亮认为，伊利业绩能保持增长的根本原因在于，实现了从供应链体系到销售体系的规模化发展。

一语中的。作为全球乳业5强，伊利早在多年前就实施“全球织网”战略。通过全球优质资源整合，在亚欧美等乳业发达地区构建一张覆盖全球的从奶源到生产，从创新到市场的全产业链大网，为国产乳业的转型升级、国际化发展提供了参考路径。

多年升级蓄力，也让伊利有了集大成作品。今年7月，伊利现代智慧健康谷全球智能制造产业园投产，规模效率、技术水平、数智化程度再刷行业认知。

以婴幼儿配方奶粉基地为例，在这个总投资30亿元，占地521亩的全球单体规模最大的奶粉工厂，从原料预处理、到精准配比、再到包装，近十多个工序全在密闭全自动生产线上完成。工作人员只需通过中央控制大屏、操控一台电脑，就能精准控制每一产线、每一设备。

业内首次应用的3D监控系统、数字化打造的“黑灯库房”、全球先进的德国GEA公司蒸发干燥技术......可以说，大数据、物联网、人工智能等应用触手可及。

由此带来的品质变革、效率变革，是可以量化的：

产能规模从过去的0.5吨/小时提升到10吨/小时，效率提升20倍；

听装生产线达到120听/分钟，实现年产能6万吨，可每年保障128万宝宝口粮供应；

灌装环节，如发现罐内0.5毫米以上金属及1.0毫米以上杂质，X光机会自动将其剔除......

走进敕勒川生态智慧牧场，全球最新的转盘挤奶机、全球领先推料机器人、全自动智能控制牛舍、全球领先的胚胎移植技术......从一颗草到一头牛均打上了智能、健康标签。

种好草、养好牛、产好奶！可以说，伊利已搭建一个全产业链生态智能圈，重新定义了中国好奶，也重新定义了中国乳企的规模效率、核心竞争力。

03

投资者、消费者、上下游

净利率不降的底层逻辑

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既有产品、品牌、渠道端“明线”优势，又有全链路、精细化、智能化“暗线”加持，从中国质造到中国智造，伊利借助一系列提质降本增效，为自身乃至行业打开新增视角。也是上述9%-10%净利润率的底气所在。

深入看，明暗线交织，伊利龙头优势是系统性、生态化的，强大资源给予其强大育新能力。以增速迅猛的奶粉、奶酪业务为例，渠道端与液态奶协同不断开发新网点，铺货门店增加让两业务增速明显快于行业均值，市场份额持续提升。

这种生态赋能也意味者，未来乳业再分化出什么细分赛道，伊利都有短时间内异军突起、抬升盈利水平的能力。

为什么要死磕利润率呢？

第一，保证投资者收益。在产品差异化较小，主要靠规模优势取胜的乳制品行业，利率偏低是企业共性问题。而上市公司基本使命，是回馈投资者。作为行业龙头，通过优化产品结构、强化运营能力，提振获利能力、增强投资者信心责无旁贷。

第二，维护上下游利益。往期看，伊利之所以产业链强大、跻身乳业振兴旗手，就在于用真金白银，回馈上下游，与合作伙伴共赢共生。

如与养殖户签订长期合同，疫情之下不拒收一滴合格牛奶。并借助创新金融模式，助力合作伙伴产业升级；如出台一系列渠道扶持政策，减轻渠道伙伴压力。

截至2021年底，伊利累计为8590户产业链上下游合作伙伴提供金融扶持，累计融资金额超900亿元。当年全球合作伙伴大会上，投入近1亿元重奖优秀经销商。

第三，为自身及行业发展战略蓄力。

2021年，伊利研发费用6.01亿元，位居行业第一。2022年前三季增至5.33亿元，同比再涨32.32%。

截至2022年6月，公司累计获得国内外发明专利授权量622件，比上年末增加40件；累计获得中国专利优秀奖8件，位居行业第一。

自然，这需要一定水平的利润支撑。上升到行业视角，若想健康、可持续发展，就必须持续创新升级、品质打磨，让“消费者为中心”不成一句空话。

正如管理学大师吉姆·柯林斯在《基业长青》中指出，从长期看，高瞻远瞩公司要比纯粹以盈利为目标的对照公司走得更长久。公司最大竞争对手是自己，不是要击败对手，而是要战胜自我，克服自我满足。

04

可贵回购、信心秀肌

入局正当时

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的确，伊利即品质！成为全球最值得信赖的健康食品提供者！字斟句酌，无非一个责任二字。也是这份责任，让伊利不断自我革新、自我超越，用产业厚度、质量代替速度，进而穿越周期。

实际上，疫情反复、消费信心不振、上升原材料上涨，伊利今年以来的日子并不多好过。三季度净利润的同比下降，也被一些舆论责难。

然细观，三季度销售费比去年同期增加13亿元，利润却仍增加1亿元，毛利率还提升近2个百分点，可见伊利盈利能力、综合运营管理能力依然强劲。短期投入只是为后续战略蓄力，一旦收缩营销费用、原料价上涨有效消化，净利上涨将是必然。

“从整个宏观角度来看，伴随政府稳增长，促消费政策的出台，乳制品行业需求也会进一步得到改善。”伊利股份董秘邱向敏表示，进入四季度以后，整个经销商进货意愿非常不错，已开始积极备战春节旺季，这些都有利拉动四季度业绩增长。

没错，寒冬终将过去，中国经济仍是一片大海。2022年9月，我国社会消费品零售总额37745亿元，增长2.5%。

也基于此，“聪明钱”早已悄然布局。今年二季度，全国社保基金106组合首入伊利前十大股东序列。三季度又加仓334.35万股，环比增长8.27%。

从股价看，大消费板块持续承压下，伊利目前估值已近10年低点，此中价值潜力无需赘言。三季报发布后，申银万国、中信建投等多家机构给出“买入”评级。

招商证券表示，经营环比改善，伊利估值具备安全边际，维持“强烈推荐” 评级。随着 Q4 春节旺季备货，期待收入增速恢复，利润率有所提升，年内生净利率不下滑目标不变。

申万宏源表示，伊利领先优势仍在扩大，中长期成长空间和逻辑不变。估值经连续回调已位十年较低水平，考虑70%以上分红率，估值性价比极高。

10月30日晚，伊利股份公告：拟进行股份回购，回购额不低于10亿元（含）且不超20亿元（含），回购价不超46.83元/股（含）。

在铑财看来，当前市场非理性下跌，不少白马股被错杀。伊利真金白银的回购，传递了企业发展信心，有利稳定市场情绪；而最高20亿元回购规模和最高46.83元/股的回购价格，也是一种实力信心秀肌，体现出管理层对企业价值的高度认可。

经济学家费雪在《繁荣与萧条》中提出，在寒冬来临前，重生种子已经萌芽。而“实力强大、管理完善”的样本，在刚需属性加持下、经济复苏后会首先受益。

风物长宜放眼量。长远计，万亿消费赛道依然抗周期性最强、龙头企业仍有一条持续向上曲线。而耐得住寂寞、有价值前瞻的投资者，必然收获更多。

本文为铑财原创