海通国际证券集团有限公司周梦轩,郭庆龙近期对晨光股份（603899）进行研究并发布了研究报告《科力普表现亮眼，23年传统业务有望修复》，本报告对晨光股份给出增持评级，认为其目标价位为65.45元，当前股价为49.19元，预期上涨幅度为33.06%。

晨光股份

事件： 公司发布 22 年报， 22 年公司实现收入 199.96 亿元，同比增长 13.57%；实现归母净利润 12.82 亿元，同比下滑 15.51%，实现扣非后归母净利润 11.56 亿元，同比下滑 14.37%，基本每股收益1.3874 元/股。

【资料图】

单季度盈利仍同比下滑，书写工具销售承压： 4Q22 公司实现营业收入 62.67 亿元，同比增长 14.86%（ 1Q22/2Q22/3Q22 分别增长10.93%、 8.53%、 18.60%），实现归母公司净利润 3.47 亿元，同比下 滑 13.35% （ 1Q22/2Q22/3Q22 分 别 下 滑 16.04% 、 25.12% 、9.84%）， 4Q22 延续利润同比下滑趋势。分业务来看， 2022 年书写工具收入 21.69 亿元，同比下滑 23.09%，学生文具收入 31.92 亿元，同比增长 2.06%，办公文具收入 32.23 亿元，同比下滑 3.44%，办公直销收入 109.30 亿元，同比增长 40.74%，书写工具下滑幅度较大，销量同比减少 26.34%，办公直销继续保持高速增长。

22 年毛利率走低，净利率回落： 2022 年公司销售毛利率 19.36%，同比下降 3.85pct，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别-0.99/-0.65/-1.58/-1.02pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 1.15pct 至 6.79%，管理费用率同比下降 0.26pct 至 3.97%，研发费用率同比下降 0.15pct 至 0.92%，财务费用率同比下降 0.25pct至-0.21%，我们认为主要由于收入增长摊薄费用。综合影响下，公司净利率同比下降 1.93pct 至 6.78%。

科力普收入维持高增，净利率再提升： 22 年科力普收入 109.30 亿元，同比增长 40.74%，利润端全年实现净利润 3.72 亿元，同比增长 53.55%，净利率同比提升 0.28pct 至 3.40%，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率仍将持续上行。在客户开发方面，公司入围央企、政府、金融客户多个项目，在业务场景方面，公司聚焦办公物资采购、 MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续加强数字化和信息系统建设，我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升，其竞争优势将持续扩大。

盈利预测与评级： 我们预计公司 23-24 年净利润分别 17.30、 21.13亿元（原预测 21.59、 25.81亿元） ，同比增速 34.9%、 22.2%。参考可比公司给予公司 23 年 35 倍 PE 估值，对应目标价 65.45 元（原目标价 68.25 元， 22 年 35 倍 PE 值） ， 维持“优于大市”评级。

风险提示： 产品开发不及预期，新业务拓展不达预期，需求不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.23亿，根据现价换算的预测PE为31.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.71。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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