5月22日，华安证券（600909）发布一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，把握需求的变与不变，关注边际改善。

(资料图片仅供参考)

报告具体内容如下：

市场表现

本周食品饮料板块指数整体下跌0.21%，在申万一级子行业排名第13，分别跑输上证综指0.56个百分点、跑输沪深300指数0.39个百分点。子板块涨跌幅分别为：乳品0.22%、白酒-0.17%、肉制品-0.27%、软饮料-0.28%、烘焙食品-0.28%、零食-0.44%、保健品-0.49%、调味发酵品-2.29%、其他酒类-2.72%。沪深300的Pettm值为12.15，非白酒食品饮料的Pettm值为33.57，白酒的Pettm值为29.76。

周专题

乳制品：1）分品类来看，需求表现有所分化，白奶、酸奶、奶酪等不同品类呈现不同发展态势；2）茶饮咖啡烘焙等市场带来乳制品业务新需求，其中新乳业（002946）的唯品实现双轮驱动，C端定位高价格带消费者，B端定位精品咖啡店，过去3年实现快速发展，妙可蓝多（600882）上新B端新品，澳醇稀奶油，主打高打发率和强稳定性，可进行常温运输，助力公司未来双轮驱动。

投资建议

白酒：

本周白酒板块涨跌不一，金徽酒（603919）（+4.10%）、伊力特（600197）（2.05%）、口子窖（603589）（+1.93%）涨幅居前，迎驾贡酒（603198）（-1.58%）、今世缘（603369）（-1.45%）、古井贡酒（000596）（-1.29%）跌幅较大。本周茅台、洋河、舍得等酒企召开业绩说明会及股东大会，整体反馈积极稳健。我们认为五一宴席恢复积极向好，商务活动逐步恢复，名酒去库存处在合理节奏，茅五窖批价保持稳定，基本面尚处稳定修复中。估值层面，当前对应2023年PE分别为茅台（29x）、五粮液（000858）（21x）、老窖（24x）、汾酒（27x）、舍得（25x）、洋河（19x）、古井（35x），估值逐步回落至去年复苏行情之前，考虑到Q2低基数下表观增速可期，Q3中秋旺季支撑，当前估值性价比凸显。标的上建议首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖，顺周期弹性标的推荐舍得酒业（600702），长期α标的建议关注金种子酒（600199）。

大众品：

1）调味品：天味食品（603317）发布公告，2023年1-4月公司实现营业收入9.47亿元左右，同比增长23.12%左右，实现归母净利润1.67亿元左右，同比增长23.09%左右。回顾Q1，公司实现营收同比增长21.79%，归母净利润同比增长27.74%，4月份延续Q1增长态势，整体景气度较高。今年小龙虾大单品由于天气因素，铺货进程较往年慢些，五一后呈现加速放量态势。展望全年，复调企业加速B、C端双轮布局，有望带来业绩增量。当前看好关联方业绩具备一定弹性、产品不断下沉、海外市场不断拓展的颐海国际，看好C端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品（300908），建议关注餐饮复苏进程中存在预期差的相关标的。

2）乳制品：龙头渠道库存不断改善，Q2以来进入到低基数阶段，公司具备一定的业绩弹性。长期来看，茶饮市场、咖啡市场有越来越多的乳制品配料应用，比如奶盖、芝士、稀奶油，这些渠道的布局有望为乳企贡献增量。妙可蓝多上新B端新品，澳醇稀奶油，主打高打发率和强稳定性，可进行常温运输，助力公司双轮驱动战略实施。当前时点，推荐奶粉奶酪增速较快，需求复苏进行中，估值具备性价比的伊利股份（600887）。

3）啤酒：随着4月啤酒渠道信息陆续传开，市场对于啤酒预期转悲。我们认为单月销量数据受宏观环境、库存与发货周期、促销活动力度、同期基数等多方面因素影响，波动可能较大，但行业持续优化结构的趋势不变，对于供需相对较为稳定的啤酒行业可放眼更长。龙头公司在积极应对外部环境的变化，力争量价利齐升，其中对于销量结构的重视度更高。预计随天气转暖、现饮消费进一步恢复，龙头公司的销量与吨价表现进一步改善。当前啤酒估值性价比显现，继续推荐啤酒龙头青岛啤酒（600600）、华润啤酒。

4）卤制品：卤制品行业已经度过最艰难的阶段，展望未来，预计行业短期以经营修复为主，长期龙头公司在供应链、加盟管理能力上的积累持续增强其竞争优势，行业集中度或将提升。此前市场对于今年卤制品行业的成本压力有较多担忧，当前上游投苗量已提升至超过19年平均水平，随后续供给释放，原材料成本压力将减轻，卤制品公司利润修复在即。我们看好卤制品行业未来广阔的增长空间以及龙头公司的经营能力、应变能力，推荐绝味食品（603517）、紫燕食品（603057）。

5）休闲食品：本轮零食产业链上变化显著，主要体现在下游渠道结构的重塑，也给零食产业链带来了较大的价值挖掘空间。主要休闲食品上市公司参与新渠道的时间有早有晚，但都在积极适应产业变化。结合当前产业链各环节竞争情况，现阶段我们更看好上游生产供应型零食企业。继续推荐渠道拓展能力强的盐津铺子（002847）、基本面边际改善且估值性价比凸显的洽洽食品（002557），新增推荐新兴渠道拓展顺利的甘源食品（002991）。

行业重点数据

白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2830、3030元/瓶，与上周相比分别下跌10元/下跌30元。本周普五最新批价为965元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573最新批价为895元/瓶，与上周相比持平。

食品：截至5月12日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.01、14.55、20.23元/千克，同比变化分别为18.97%、-4.28%、-6.26%；环比分别变化1.48%、-0.89%、-0.69%。截至5月19日，白条鸡价格为18.15元/公斤，同比减少0.9%，环比减少1.1%。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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