回顾互联网行业调整的这两年，大部分头部公司市值都已腰斩，当下降本增效尤为重要。尽管美团2021年在二级市场募集了近百亿美元，大额的资本性支出压力依然是巨大的。

本刊特约作者 乔令/文

毫无疑问，2021年之前是中国互联网公司的高光时刻，其实全球市场也就只有中国和美国才有大市值的互联网公司，而这一切都结束在了2021年。

其中，美团（03690.HK）港股市值缩水了2万亿港元。

美团财报显示，2021年全年营收1791.28亿元，同比增长56%；经调整净利润亏损155.72亿元，上年同期盈利31.21亿元。其中四季度收入495.23亿元，同比增长30.6%；经调整净利润亏损39.36亿元，上年同期亏损14.37亿元。

经调整净利润更好的反映了公司主营业务的变动，加上其他非经常性业务产生的损益，美团2021年全年亏损235.38亿元。

外卖业务隐忧

美团在外卖领域的市场份额超过60%，基本已经形成垄断，对上游的B端及下游C端都具备了较强的定价权。

外卖平台为商家提供的服务主要是技术平台以及配送服务，而为消费者提供的是丰富的SKU以及配送服务，所以外卖的核心其实是配送。

而美团的盈利模式可以有很多，对商家收取配送费以及抽佣，这部分的收入大部分分给了外卖小哥，以及给消费者补贴。为消费者提供更便捷的服务，积累用户然后通过流量变现，比如酒店、机票、旅游，还有金融贷款等，这才是美团模式的核心。

到2021年四季度末，美团的交易用户从上年的5.1亿增长至6.9亿，同比增长至35.2%；活跃商家数量从上年的680万增长至880万，用户平均年交易笔数也从28.1增长至35.8。

这说明美团近一年来的市场下沉策略是有效果的，同时也反映了新冠疫情之后消费者在美团的活跃度更高了。

美团外卖业务一直在盈利，2021年餐饮外卖总收入963.12亿元，经营利润61.75亿元，经营利润率增长至6.4%。

可见，外卖业务仍是美团的支柱业务，其中包含了配送服务542亿元，佣金收入285.47亿元，广告收入114.35亿元，以及其他服务（包括利息收入）21.26亿元。

这块业务最大的隐忧就在于，政策正在督促美团为商家降低商户服务费标准。从财报数据可以发现，配送服务费及佣金收入合计占比超过了86%，如果真降费的话，美团外卖业务可能会亏损。

对于美团来说有两个可选项，一是直接降费；二是降费后，提高其他费率，以及减少对C端的补贴或者直接涨价。

不管怎么选，对美团的业务都是负面影响，如果提高C端费用的话，那用户的活跃度会不会下滑？用户增速会不会下滑？这都是问题。

巨额配送成本

美团的整个成本结构中，最大的支出是给快递小哥的配送费用，配送服务收入虽说有542亿元，但配送成本却高达681.83亿元。也就是说，美团还要从其他收入中挪100多亿元来补贴配送。

此外最高的就是销售费用，说白了就是买量成本。2021年销售费用406.83亿元，同比增长94.82%，金额超过了2018年和2019年两年的销售费用总和。

对比到店、酒店及旅游业务就能发现，外卖的利润率低就是因为配送的成本太高，而不需要配送的到店、酒店及旅游这块业务，2021年325.3亿元的收入就贡献了140.93亿元的经营利润。

当然，这块业务同样面临为商家降费的问题，同时因为疫情，到店短期内也会受到影响，预计会在2022年上半年财报中看到反馈。

新业务继续亏损

新业务板块2021年营收同比增长84.4%至503亿元，经营亏损从2020年的109亿元扩大至384亿元，四季度收入同比增长58.7%至147亿元，亏损额从上年60亿元扩大至102亿元。

新业务中两块最主要的业务是社区团购和美团买菜，阿里、京东和拼多多都在做。

在大环境紧张的情况下，美团不仅没有收缩，反而在加大投入力度，可见美团对社区团购业务发展的坚决。

社区团购和买菜表面上属于一个业务模块，但其业务模式也有着本质的区别。社区团购是以一群人为单位，相对来说更注重低价的电商服务。比如某团长推荐了一个折扣比较大的菜品，于是大家纷纷下单，然后在次日到团长家提货。买菜是以个人为单位，更注重时效性和用户体验。比如消费者今晚要做饭，就可以在某电商买菜平台直接买菜，然后半小时内就能送货上门。

在配送方面，社区团购比买菜的配送频次更低，对物流配送的要求也相对较低，本质上属于“下沉市场”的生意，而买菜则是高端市场的生意。比如盒马，其实价格并不便宜，只是解决了便捷的配送问题。

但当下不论是社区团购，还是买菜，其核心竞争力都是低价，都需要投入大量的补贴去吸引用户，培养用户的消费习惯，所以这块业务什么时候能盈利是个大问题。

同时因为参与进来的都是资本雄厚的厂商，也都是在上一波电商大战中的胜者，不缺钱，也不缺资源，因此竞争会更加激烈。

对于美团来说，其优势在于已经拥有几百万的骑手，在便利店、药店及外卖的配送上已经培养了用户习惯。与饿了么相比，美团的商家更多，覆盖的城市面积更广，SKU品类更丰富，这是美团坚决要转向社区团购的核心原因，它只需要解决仓储物流供应链问题。

对于拼多多来说，优势在于拥有遍布下沉城市的庞大商户，手里有大量的个体户以及农户资源。掌握着更多的下沉市场商品信息数据，在下沉市场领域已经积累了一定的口碑，这些商户可以直接在拼多多上卖货，拼多多只需要解决配送和供应链的问题。

对于阿里来说，本身也是零售巨头，下沉市场有淘特和闲鱼，旗下也有大润发、盒马及饿了么，在仓储、配送和供应链上已经非常成熟。阿里的规模效应其实已经跑出来了，无论是高端市场还是低端市场，都有充分的理由支持其发展下去，当然阿里在新业务上的亏损也是很可观的。

京东的情况跟阿里差不多，本身有完善的自建物流体系，收购达达以及入股永辉后，供应链以及配送方面得到了更多的补充。其实京东一直走的是高端路线，相对更注重用户体验。最近京喜的裁员，也更加说明京东未来的路线会偏中高端。

所以，参与的头部厂商都具备较强的优势，这就意味着，美团的新业务可能会一直烧钱，在充分竞争的市场中，盈利很艰难。

如果在一年前的话，还有可能通过并购整合缓解一下这种竞争格局（O2O当年就是这么干的），但现在，反垄断、防止资本无序扩张的大环境下，行业再出现垄断性超级巨头的可能性在降低。

但社区团购已经成为了零售型互联网公司的新增长曲线，尽管这块业务短期无法盈利，但也是农业互联网化最靠谱的故事了。

对于互联网公司来说，不断地找到新的增长点，比短期的盈利更重要。因为代表着互联网估值的逻辑从来都不是利润，而是新的故事和增长点。但随着监管变化，近期互联网行业也迎来了大裁员，几乎重点砍的都是过去几年扩张较猛的新业务。

回顾互联网行业调整的这两年，大部分头部公司市值都已腰斩，员工持股的股权也在大缩水，当下降本增效尤为重要。

所以，尽管美团2021年在二级市场募集了近百亿美元，大额的资本性支出压力依然是巨大的。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）